中航沈飞(600760)：中国歼击机摇篮 新机型有望接力打开发展新空间

投资要点

    中国战机第一股，进行多次资产处置，更好聚焦主业，盈利能力显著提升1）2017 年核心军工资产航空工业沈飞整体上市，成为“中国战斗机第一股”。

    2）公司高度聚焦航空主业，进行多次资产处置。2022 年收购吉航维修、2023 年参股沈阳所扬州院，促进公司“研、造、修”一体化发展。

    3）公司近年来业绩稳步增长，2017-2022 年营收复合增速16%，归母净利润复合增速27%，净利率由3.6%提升至5.6%，加权净资产收益率从13.7%升至18.4%。

    “十四五”进入中期调整阶段，公司作为A 股稀缺战机标的有望受益1）2023 年我国国防预算约为15537 亿，同比增长7.2%，增速连续3 年增长。

    2）根据《World Air Forces 2023》数据，我国军机数量仅为美国军机数量的四分之一，对标美国军机数量差距，我国军机整机市场空间有望达到1.46 万亿。

    3）我国战斗机仍以二代机为主，结构改变需求大，将持续推进以三代机为主体、四代机为骨干的装备建设。公司产品歼-16 为当前我国最先进重型多功能歼击机，已成为主力三代半战机。歼-15 为我国现役主力舰载机，增长确定性强。

    4）公司独有舰载战斗机制造能力，随着新航母“福建舰”的下水，与其配套第四代新型舰载机有望开始放量。

    5）“十四五”进入到中期调整阶段，公司作为战机稀缺标的有望受益。

    狠抓均衡生产毛利率有望持续提升，股权激励已开启第二期激发公司活力1）公司2023 年预计关联采购额较2022 发生额增长19%，预计关联销售额较2022发生额增长36%，公司积极备货预示下游需求旺盛。

    2）持续推动“均衡生产”，2022 年各季度营收比例向2:3:2:3 比例靠拢，均衡生产持续推进，叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。

    3）实施十年期股权激励，已经开启第二期，第一期三次解锁条件均已达成。第二期中的授予、解锁条件较一期显著提高，彰显公司对未来业绩高增信心。

    投资建议与盈利预测：

    预计2023-2025 年公司归母净利润29.6、37.2、47.3 亿元，同比增长28%、26%、27%，EPS为1.50、1.89、2.40 元，PE为40、32、25 倍，PS为2.3、1.8、1.4 倍。

    考虑公司作为A 股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）新机型研制进度不及预期。