中油工程(600339)：海内外业务不断拓展 精细化运营提升业绩

2022 年公司实现营业收入835.90 亿元，同比+4.71%；归母净利润7.21 亿元，同比+56.89%。在国际油价高位运行、国内油气增储上产战略不改的背景下，仍看好公司油气田地面工程等业务稳健运行和“双碳三新”新业务拓展，我们提高公司2023-2024 年归母净利润预测至11.4/12.5 亿元（原预测为9.5/10.5亿元），新增2025 年归母净利润预测为13.2 亿元，对应2023-2025 年EPS预测分别为0.20/0.22/0.24 元。当前国内油服产业链各环节龙头中海油服（A）、海油工程、石化油服、杰瑞股份2023 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍，按照2023 年25 倍PE，给予公司5 元目标价及“买入”评级。

    2022 年油气高景气，公司业绩大幅增长，多项指标创历史新高。2022 年公司实现营业收入835.90 亿元，首次突破800 亿元大关，同比+4.71%；利润总额12.70 亿元，同比+40.71%；归母净利润7.21 亿元，同比+56.89%；主营业务毛利率7.69%，同比+0.88pct。公司2022 年经营业绩稳步向好，多项指标实现历史新突破，主要得益于油气高景气及业务结构的优化。2022 年公司在做强做优传统核心业务的同时，大力拓展战略新兴业务，例如环境工程与项目管理及其他、“双碳三新”业务营收分别同比+10%、+12%。2022 年，公司通过择机结汇、匹配货币性资产负债等方式合理控制汇率风险敞口，实现汇兑净收益4.43亿元，管理优势显著。

    2023 年一季度公司业绩大增，油气后周期公司业绩有望稳健增长。2023Q1 公司实现营收149.89 亿元，同比-14.2%，环比-42.7%；实现归母净利润2.07 亿元，同比+32.8%，环比由-1.6 亿元转亏为盈。营收利润均同比大增，主要受益于油气行业高景气，公司工作量及管理持续向好。2023Q1 公司净利率同比+0.54pct 至1.4%，持续改善。我们预计2023-2024 年布伦特油价仍有望在70-80美元/桶高位波动，公司将在油气高景气及油气公司的高资本开支支持下持续受益，盈利情况有望进一步改善。

    积极开拓海内外市场，量质齐增提升竞争力。2022 年公司积极开拓海内外市场，累计实现新签合同额957.06 亿元，同比+3.53%。其中境内市场新签711.01 亿元，同比+4.08%，占新签合同总额的74.29%；境外市场新签246.05 亿元，同比+1.93%，占新签合同总额的25.71%。按业务领域来看，油气田地面工程业务新签200.43 亿元，占比20.94%；管道与储运工程业务新签282.86 亿元，占比29.55%；炼油与化工工程业务新签225.66 亿元，占比23.58%；“双碳三新”

    业务新签113.68 亿元，占比11.88%；环境工程、项目管理及其他业务新签134.44 亿元，占比14.05%。公司海外市场份额企稳回升，高端市场和高附加值业务新签同比分别增长131.11%和20.00%，相继中标埃克森？美孚伊拉克西古尔纳、道达尔乌干达东非原油管道、泰国石油天然气管道等项目，与主要IOC、NOC 合作进一步升级；签约巴斯夫广东乙烯和聚乙烯项目，在国际知名化工公司市场取得重要突破；拿下阿布扎比西东管线前端设计、伊拉克纳西里耶天然气处理厂详细设计合同，海外设计咨询高端业务再创佳绩；境外首次进入乌干达EPC 和PMC 市场，境内持续巩固中国石油、国家管网等大客户市场。三是新兴业务加速布局。“双碳三新”业务新签合同额首次超百亿元、同比实现翻番，签约了玉门、吐哈和吉林油田清洁能源项目，中标一批EVA、POE、特色聚酯等新材料项目，实现了国际高端客户新能源市场“零的突破”。公司业务领域和业务能力不断优化，未来有望占领更多市场，成为全球领先的工程公司。

    “中特股”助力公司价值再现，转型增效不断发展。石化央企是能源安全的“压舱石”，“中特估”政策引领下，当前国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，未来国企势必将有更高担当。公司作为国内最大的油气和新能源工程综合服务商之一，在保障国内资源供应方面发挥着重要作用，公司推进深化改革和治理能力建设，大力推动组织体系优化提升，“十四五”前两年累计压减二三级机构211 个、中层领导人员职数194 个，治理持续完善，ESG 体系能力建设探索起步，投资价值正随着“中特估”的演进被不断认可。

    风险因素：油价大幅波动；公司业务及工程进度不及预期；公司海外业务风险；汇率大幅波动风险；油气行业资本开支不及预期。

    盈利预测、估值与评级：在国际油价高位运行、国内油气增储上产战略不改的背景下，仍看好公司油气田地面工程等业务稳健运行和“双碳三新”新业务拓展，我们提高公司2023-2024 年归母净利润预测至11.4/12.5 亿元（原预测为9.5/10.5 亿元），新增2025 年归母净利润预测为13.2 亿元，对应2023-2025年EPS 预测分别为0.20/0.22/0.24 元。当前国内油服产业链各环节龙头中海油服（A）、海油工程、石化油服、杰瑞股份2023 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍，按照2023 年25 倍PE，给予公司5 元目标价及“买入”评级。