长城汽车(601633)重大事项点评：枭龙双子星发售 看好哈弗品牌混动转型

5 月15 日，长城汽车发布哈弗枭龙Max 和枭龙两款混动车型，定位13-20 万元混动车型主流价格带，定价符合预期，哈弗品牌携新渠道、新序列、新技术再次开启混动转型，龙系列产品有望带动哈弗品牌车型周期上。我们看好长城汽车哈弗、WEY 品牌新一轮车型周期，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

    5 月15 日晚，长城汽车发布哈弗龙系列两款混动车型枭龙Max 和枭龙，对此我们点评如下：

    枭龙Max 首搭Hi4 技术，车型配置凸显性价比。枭龙Max 系首个搭载Hi4 技术的混动车型，主打“以两驱的价格实现四驱的体验”，分为三个配置，纯电续航均为105km，售价分别为15.98 万/16.98 万/17.98 万元。相比核心竞品宋PlusDM-i 110km 续航版（MSRP:16.78-18.78 万元，终端售价约16 万元起），枭龙Max 在动力性能、空间舒适、智能化、安全性方面配置更强，车型凸显性价比。

    （1）车身方面：长宽高分别为4758*1895*1725mm，轴距为2765m，尺寸略高于主要竞对宋Plus DM-i（车长和轴距分别为4705mm/2765mm）；（2）动力和续航方面：系统总功率达到205kw，综合扭矩585Nm，0-100km/h 加速6.8s，动力性能匹配传统3.0T 发动机，相关参数均高于宋Plus Dmi 两驱版本，此外搭载iTVC 能扭矩矢量控制系统，60 度爬坡、高速过弯等多种困难路况的通过性良好；（3）智能化方面：搭载咖啡智能辅助驾驶系统实现L2+辅助驾驶，车内实现三屏联动，旗舰版搭载10 英寸W-HUD。

    枭龙定位紧凑型SUV，综合油耗表现亮眼。本次发布的“龙”系列的另一款车枭龙，定位紧凑型SUV， 全系搭载2 挡DHT 的两驱系统；52km 领航版、110km领动版、110km 领航版售价分别为13.98 万/14.98 万/15.68 万元，车型主要对标宋Pro DM-i（ 51km 里程版、110km 里程版售价分别为14.08-15.48 万/15.78-16.58 万元）。（1）车身方面：长宽高分别为4600*1877*1675 mm，轴距为2710m ， 尺寸略低于主要竞对宋Pro DM-i （ 车长和轴距分别为450mm/2712mm）；（2）动力和续航方面：系统总功率达到185kw，综合扭矩375Nm，WLTC 综合油耗1.39-2.4L/100km（宋Rro DM-i 为1.98-2.87L/100km）。

    哈弗品牌混动转型再出发，龙系列有望带动品牌车型周期上行。2022 年，哈弗品牌混动化转型第一次出牌遭遇滑铁卢，搭载长城最先进柠檬混动DHT 技术平台的哈弗H6 PHEV、HEV 版本自2022 年8 月上市后分别仅实现零售销量3,174/2,041 台，燃油车销量下滑叠加混动转型不及预期，2022 年哈弗品牌实现批发销量62 万辆，同比-20%。2023 年哈弗品牌携新序列、新渠道、新技术再次开启混动转型，计划在2023 年推出6 款全新车型和4 款改款车型，哈弗新能源网点有望在年末达到800 家以上，覆盖全国200 座以上城市。我们看好公司哈弗品牌2023 年的混动转型之路，枭龙Max 和枭龙有望带动哈弗品牌车型周期上行。

    风险因素：购置税减免退坡、新能源车型补贴退坡影响行业销量；公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车型销量不达预期；芯片供应紧张影响公司生产；终端市场爆发价格战。

    投资建议：公司2020-2021 年曾凭借欧拉、WEY 两大新能源品牌的布局在自主品牌新能源转型中处于阶段性的领先位置，但2022 年公司受限于物料、品牌战略推进不及预期，销量明显下滑，业绩不及预期。预计2023 年依然是竞争加剧的环境，公司深刻意识到行业洗牌期战略层面销量优于利润的事实，计划在2023年加大营销投入支撑新能源转型。我们看好公司哈弗枭龙Max、枭龙、蓝山等新车型带动公司车型周期上行。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测0.59/0.75/0.99 元，参考过去3 年公司港股PE 中枢约17 倍，维持公司2023 年港股17 倍PE，维持目标价11 港元（1 人民币=1.1378 港元）。考虑到公司2022年有大量的汇兑收益（约28 亿元），公司A 股当前价格对应2022 年扣非后归母净利润为65 倍PE，我们给予长城汽车（A）2023 年50 倍PE，维持目标价30 元。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。