赛轮轮胎(601058)：业绩稳步增长 需求恢复成长可期

事件：

    赛轮轮胎发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入219.02亿元（同比+21.69%），归母净利润13.35亿元（同比+11.86%）；其中Q4 实现营业收入51.84 亿元（同比+9.07%，环比-16.71%），归母净利润2.67亿元<同比-14.07%，环比-23.72%）。2022年毛利率 18.42%<同比-0.45pet），净利率6.52%（同比-0.94pet）：04毛利率19.78%<同比+4.70pet，环比+2.23pct），净利率5.63%《同比-1.22pct，环比-0.54pct）。2023年Q1公司实现营业收入53.72亿元（同比+10.44%，环比+3.60%），归母净利润3.55亿元（同比+10.32%，环比+32.94%）。

    Q1毛利率20.32%（同比+3.30pct，环比+0.54pct），净利率6.87%（同比-0.07pct，环比+1.24pct）。

    2204 海外去库影响，产销量环比下滑，23Q1 需求恢复量价齐升：2022年轮胎行业面临诸多挑战，根据中国橡胶工业协会轮胎分会的统计，2022年全国汽车外胎产量约6.67亿条，同比减少4.3%；其中子午线轮胎产量约6.35亿条，同比减少3.3%（全钢子午线轮胎产量约1.24亿条，同比减少11.4%，半钢子午线轮胎产量约5.11亿条，同比减少1.2%）。公司2022年产销量分别为4321万条（同比-4.8%）、4390万条（同比+0.7%），均价为459元/条（同比+24.5%）；2204产销量分别为1011万条（同比-16.1%，环比-1.2%）、936 万条（同比-7.8%，环比-23.2%），均价518元/条（同比+25.1%，环比+9.2%）；Q3-Q4欧美等海外客户受到高通胀影响，需求出现阶段性走弱，叠加海外经销商库存较高，公司产销量受到影响。23Q1国内需求陆续恢复，海外去库接近尾声，公司产销得到修复，2201产销量分别为1152万条（同比+3.3%，环比+14.0%）、1154 万条（同比+4.9%，环比+23.3%），均价 438 元/条（同比+9.4%，环比-15.5%）。原材料端，202204 天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、钢丝、帘子布市场均价环比分别为+0.7%、-4%、+14%、-3%、-8%；轮胎主要原料除了炭黑外均处下行趋势，集装箱运价大幅下降；2023年Q1来看，炭黑价格已开始环比下行，天然橡胶和钢丝价格小幅上行，丁苯橡胶和帘子布价格环比下降。

    加强产能储备，液体黄金性能优秀：海外方面，2022年公司柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目全线贯通：越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目己基本建设完成，年产 100 万条全钢胎和 300 万条半钢胎项目持续建设。国内方面，公司规划在青岛董家口建设年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，年产 50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）项目：

    2023年 1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49时及以上规格的巨型非公路轮胎。项目全部达产后可更好满足客户需求，提升整体竞争力。公司自主研发的低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎解决了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，自2021年四季度全球首发以来，液体黄金轮胎的优异性能获得了多个权威机构的测试与认证，为未来广泛推广奠定基础。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.90亿元、20.82亿元和24.15亿元，同比增长34.38%、16.34%和15.99%，对应现股价PE为17.45倍、15.00倍和12.94倍，给予“增持”评级。

    风险提示：新项目建设不达预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。