核心观点：
本土手机和物联网射频前端芯片快速发展者。自2011 年成立以来，公司一直专注于射频前端芯片领域，基于多年的技术积累，目前公司具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，公司产品广泛应用于手机、物联网等终端场景。2019-2021 年，公司营收从0.60 亿元增长到5.14 亿元，业绩呈现高成长性，22 年行业去库存背景下公司业绩短期承压，长期向好。
行业：射频赛道空间百亿级美金，国产替代进展中。射频前端是一个市场规模超百亿美金的绵长式增长的大赛道。单机的射频价值量长期来看呈现增长趋势，物联网射频前端赛道也在不断发展中。拆分市场来看，射频前端芯片集成为模组的技术趋势明确，各种模组的成长性更大，市场空间更大。射频前端芯片整体格局被海外大厂占据，但是近年来本土厂商迅速崛起，国产替代进展较快。
竞争力：不断完善产品矩阵，技术和客户优势明显。公司自成立以来专注于底层技术架构创新，基于SOI 和GaAs 的混合架构推出了可重构射频前端方案并成功商用，并凭借其带来的高性价比和灵活性等优势在4G Cat.1 领域占据了较大市场份额。公司近年来在5G 重耕频段领域，公司发射端的分立方案产品已批量销售，高集成度方案的部分产品还处于研发中；而在4G 频段领域，公司不断完善产品线，较多品类已实现批量销售。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年该公司营收分别为7.45、13.60、17.55 亿元。考虑公司成长性和竞争力，并参考可比公司估值水平，适合给予公司23 年合理估值PS 13-15x，对应合理总价值96.82-111.72 亿元，对应合理价值21.40-24.69 元/股。
风险提示：下游需求不及预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险。
慧智微(688512)：射频前端芯片进击者 手机和物联网市场双发展
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