邦彦技术(688132)2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩大幅增长 积极拓展民品市场

当前国际形势复杂多变，在庞大国防支出坚实保障下，公司依托在军工通信领域的领军地位，舰船通信、融合通信板块有望实现稳定增长；同时公司积极研发信息安全产品，实现核心技术突破，业绩有望实现快速增长。维持“增持”评级。

    事项：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收3.70 亿元（yoy+20.04%），实现归母净利润0.41 亿元（yoy-48.13%），实现扣非归母净利润0.22 亿元（yoy-62.31%）；2023Q1 实现营收0.57 亿元（yoy+115.53%），实现归母净利润0.12 亿元（yoy+157.67%），实现扣非归母净利润0.04 亿元（yoy+113.10%）。

    三大业务板块协同发展，收入保持较快增长。2022 年，公司聚焦舰船通信、融合通信和信息安全三大板块，收入保持较快增长趋势。分业务看，公司舰船通信产品收入为2.02 亿元（yoy+47.44%），毛利率为79.76%（yoy-1.77pcts）；融合通信产品收入为0.65 亿元（ yoy-50.23%） ， 毛利率为63.37%（yoy-3.94pcts）；信息安全产品收入为0.96 亿元（yoy+166.59%），毛利率为51.78%（yoy-14.08pcts）。公司毛利率有所波动，主要受项目技术和实施难度、竞争情况、集成项目占比、项目组织实施方式、设计变更情况、国产化进程及要求、原材料及配套产品价格等多因素影响。

    管理、研发费用投入强化，利润端有所波动。2022 年，公司销售、管理、研发费用分别为0.35/0.83/0.76 亿元，yoy-5.94%/+64.71%/+46.36%。具体来看，管理费用方面，折旧摊销增加较多，公司产业园2022 年投入使用后转为固定资产；研发方面，公司为保持产品竞争力，加大科研投入，紧贴用户需求，自主研发多项核心技术，较好满足了军工通信和信息安全领域的作战态势和信息一体化传输的要求。此外，公司长期借款停止资本化，导致利息费用增加1,791.06万元；经济环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。

    项目储备、在手订单充足，为未来业绩增长提供保障。公司持续加大市场拓展力度，除直接承接军方研制和建设任务外，重点以成熟产品技术拓展军工集团总体单位客户，在军方直接客户和军工集团总体单位客户组织的招投标中多次中标。2022 年，公司新增1 款产品定型、3 个型号研制项目和1 个预先研制项目。截至2022 年末，已有37 款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28 款和已定型但暂未列装的型号产品9 款，正在进行的型号研制项目达25 个。同时，公司承担预先研制项目7 个。2022 年，公司新签合同3.86 亿元（yoy+22.27%）；截至2022 年末，公司尚有在手订单及备产通知书2.43 亿元（yoy+86.73%），充足的在手订单为后续业绩发展提供有力支撑。

    积极布局民品领域，拓展电力行业专网市场。公司依托军工行业积累的产品和国产自主可控、信息安全等技术，瞄准电力行业国产化替代趋势，积极拓展电力行业专网市场。2022 年，公司与中国华能集团有限公司控股子公司西安热工研究院有限公司签订《技术开发（合作）合同》，西安热工院委托公司开发“新一代全国产火电控制系统（简称“DCS 火控系统”）研发及应用试制开发”项目，技术目标为试制 DCS 火控系统并进行测试和验证，达到试产示范要求，并提供全周期生产管理流程方案及管理规程。该项目的立项研制标志着公司在电力行业国产自主可控领域迈出坚实的一步。我们看好公司在军品领域信息安全和自主可控相关技术的积累，未来在电力等民品领域快速应用，打造新的增长点。

    风险因素：公司新型号装备产品未能列装批量销售的风险；公司技术更新及新 产品开发的风险；公司首次公开发行股票募资投入项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策变动的风险。

    盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2024 年归母净利润预测1.20/1.80 亿元，新增2025 年净利润预测2.60 亿元，对应EPS 预测分别为0.79/1.18/1.71元。参考在舰船通信业务与公司可比的东土科技、在融合通信业务与公司可比的上海瀚讯、在信息安全业务与公司可比的左江科技和佳缘科技等可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 估值48 倍，给予2023 年公司48 倍PE，对应目标价38 元，维持“增持”评级。