顺丰控股(002352)重大事项点评：拟出售丰网股权 战略更为聚焦 持续践行健康稳健经营策略

事件：公司公告拟作价11.83 亿元向极兔转让丰网速运全部股权。1）标的公司：丰网信息，持有加盟制经济快递运营主体丰网速运100%股权，顺丰通过控股子公司丰网控股持有丰网信息63.75%股权。2）受让方：深圳极兔供应链，控股股东为极兔速递有限公司，为极兔集团在中国快递业务的运营主体。3）交易价格人民币11.83 亿元；4）主要交割先决条件：通过国家市场监督管理总局的经营者集中审查；转让方已完成对标的公司增资人民币23.5 亿元（主要用于清偿标的公司应向上市公司及其子公司支付的应付款项约14.95 亿元）；5）过渡期损益安排，标的公司自2023 年3 月31 日至交割日期间的损益由转让方承担；如过渡期损益为正，受让方需向转让方支付损益金额；如过渡期损益为负，则转让方需向受让方支付过渡期损益金额。6）公司表示由于加盟模式的经济型快递市场环境发生变化，标的公司目前仍处于初期发展阶段且持续亏损，本次出售可以消除标的公司持续亏损对上市公司的负面影响。

    我们认为此次交易一旦完成，对顺丰发展带来双重益处。

    其一、剥离亏损业务，利于利润增厚。1）公司公告，本次交易完成后，预计可实现的股权投资收益将增厚归母净利润约1.5 亿元。2）根据公告信息，丰网速运2022 年/2023 年Q1 实际经营净亏损分别为7.47、1.43 亿元，考虑持股比例归母净亏损分别约为4.76、0.91 亿元，剥离丰网业务预计为上市公司带来直接减亏。

    其二、更为聚焦核心主业，坚持健康经营、稳健发展。交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。对于经济快递业务，公司将持续打造直营模式的电商类快递产品，主打的“电商标快”产品稳健增长。国内快递产品结构及分层更加清晰，可以满足不同客户对中高端及经济型快递服务的多元化需求。

    投资建议：我们强调观点，公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振。1）产品端：时效快递：预计2023 年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，剥离丰网，电商标快稳健增长。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利，同城业务面临业务拓展新机遇；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰；2）成本端：多网融通为代表的降本增效持续推进；3）鄂州机场转运中心年中投产，帮助公司降低空运成本，提升次晨达及空运对飞城市覆盖面，而中长期来看，产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间，实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。4）盈利预测：考虑到剥离亏损业务的投资收益及减亏，我们小幅上调盈利预测至2023-2025 年实现归母净利88、120、146 亿元（原预测为85、115、142 亿），对应2023-25 年EPS 分别为1.80、2.45 及2.99 元，对应PE 分别为28、20、17 倍。5）目标价：我们维持分部估值方式，根据2023 年预测给予一年期目标市值约3600 亿，目标价73.5 元，预期较现价46%空间。强调“强推”评级。

    风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。