比亚迪(002594)：月度销量持平 新车型仰望助力高端化发展

事件： 5月3 日公司发布2023 年4 月产销快报，新能源汽车总产量209,448辆，同比增长94.88%，环比略降0.18%。新能源汽车总销量210,295 辆，同比增长98.31%，环比略增1.55%。其中乘用车总产量208,620 辆，总销量209,467 辆；商用车总产量828 辆，总销量828 辆。

    月度销量进入平台期，行业领先地位不变： 4 月公司新能源汽车销量的环比增长率为1.55%， 大幅低于2 月、3 月的相关指标（分别为27.96%、6.93%），主要是因为公司作为行业头部企业，现已逐步稳定在月销过20 万辆阶段，月度前期比较基数较高。而4 月销量的同比增长率与3 月基本持平，主要是因为相较于去年3-4 月，今年全社会已全面放开，相关产业链不再受疫情封控因素影响。根据乘联会公布的4 月市场数据，当月整体乘用车市场零售为163.0 万辆，由于去年同期有上海、吉林等地疫情影响，同比增速55.5%，环比增长2.5%，也是自2010 年以来仅有的两次环比正增长之一。而4 月新能源乘用车市场零售为52.7 万辆，同比增长85.6%，环比下降3.6%。故公司当月业绩相对于行业整体，仍处于较为领先地位。

    4 月公司纯电动乘用车销量为104,364 辆， 占比49.82%， 环比增长1.65%；混动乘用车销量为105,103 辆，占比50.18%，环比增长1.63%。

    纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1 左右。

    销售结构仍未得到明显改善，中低端车型销量靠前。公司当月零售销量市占率36.8%，较3 月（35.3%）有所提升，且遥遥领先市场排名第二位的特斯拉中国（ 7.6%）。但从细分车型销量结构分析，王朝网秦家族（价格区间9.98~14.58 万元起）和元家族（价格区间13.98~16.78 万元）4 月销量分别为4.22 万辆、3.92 万辆，位居前二。而价格区间在20 万以上，高配约30 万的汉家族（价格区间21.98~33.18 万元起）、唐家族（20.98~34.28 万元）在4 月的销量均为1 万出头。

    腾势4 月单月销量10,526 辆，与上月基本持平，连续4 个月位居30 万以上新能源豪华MPV 销量前列的位置，单车成交均价突破42 万元，再度展现出其作为“中国新能源豪华MPV 价值新标杆”的实力。

    仰望车型强势出击，助力品牌高端化发展。仰望U8 定位为百万级高端新能源硬派越野车。基于两大自主研发的核心技术成果——易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统，带给仰望U8 前所未有的性能天赋。易四方技术，能够实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，为用户带来极致的安全、性能与体验。云辇-P 系统，是全球首款新能源越野车专属的智能液压车身控制系统。它可实现高度自主调节，有效提升车辆通过性。同时，仰望也将推动比亚迪高阶辅助驾驶系统的开发。

    领跑泰国纯电动汽车市场，连续三个月销量夺冠。泰国AutoLife 官网数据显示，公司 ATTO 3 三月上牌量达2434 台，连续第三次斩获泰国纯电动汽车销冠。第一季度， ATTO 3 上牌量为5542 台，占一季度纯电动车上牌总量的37.5%，持续领跑泰国纯电动乘用车市场。凭借其独特的律动造型设计、卓越的驾乘性能和过硬的产品实力，公司产品赢得了泰国消费者的青睐，为民众带来更美好的出行体验。

    投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022 年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升或有望被2023 年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为332.93 亿元、481.80 亿元、654.02 亿元,对应PE 分别为22 倍、15 倍、11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。