立讯精密(002475)：业绩增长稳健 汽车和可穿戴业务注入增长动能

业绩总结：2022 年全年，公司实现营收2140.3 亿元，同比增长39.0%；归母净利润91.6 亿元，同比增长29.6%；扣非净利润84.4 亿元，同比增长40.3%。

    23Q1，公司实现营收499.4 亿元，同比增长20.1%；归母净利润20.2 亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润17.7 亿元，同比增长16.2%。

    业绩实现稳健增长，费用端管控效果良好。报告期内，在宏观经济低迷，行业需求疲软等压力下，公司在手机组装、Top module 和汽车电子等业务的带动下，业绩仍实现稳健增长。1）分业务来看，2022 年，消费电子类/通讯类/电脑类/汽类车/连接器及其他业务分别实现营业收入1796.7/128.3/112.8/61.5/41.0 亿元，分别同比增长33.4%/292.5%/43.6%/48.4%/1.4%。2）利润率方面，2022年公司毛利率和净利率分别为10.0%/4.9%，同比保持较为稳定的状态；3）费用方面，公司费用端管控效果良好。2022 年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，均实现同比小幅下降；其中，公司研发费用为84.5 元，同比增长27.2%。

    汽车开辟增长新曲线，新业务有望为消费电子板块持续成长注入动能。汽车业务板块，公司依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应，实现向汽车电子领域的跨界赋能。公司积极拓展自身产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、AR HUD、DMS 等，下游市场需求强劲，带动公司该业务板块高速增长。此外，公司同奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1 领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。消费电子业务板块，公司通过外延的方式成功导入A 客户声学产品和iPhone 组装供应链，助力公司深化其在消费电子精密制造的龙头地位；此外，公司在XR 领域持续布局，基于公司同A 客户在整机组装、精密零组件、模组等业务上的深度合作基础，未来A 客户MR 产品的发布和放量或为公司消费电子业务带来新的增量空间。我们预计，在A 客户MR 业务和Top module业务的带动下，公司消费电子业务板块有望持续稳健增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别约为120/156/187亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26%。考虑到公司作为精密制造平台型龙头企业的突出优势，汽车和XR 等相关业务放量有望开启新的增长曲线，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应目标价33.6 元，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期等风险。