南微医学(688029)：Q1业绩超出预期 可视化新品有望持续驱动高增长

事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.80元，同比增长1.72%，归母净利润3.31亿元，同比增长1.80%，扣非净利润2.99亿元，同比增长8.64%，剔除股份支付及税费影响后，2022年归母净利润3.32亿元，同比下降15.58%.

    分区城来看，2022年公司国内市场收入约11.45亿元，同比下降4.58%，主要因国内疫情反复扰动导致常规诊疗、手术活动受损：国际市场收入约8.28亿元，同比增加11.64%，其中美洲市场同比增长14.63%，EMEA市场同比增长6.08%，主要得益于公司海外渠道建设的持续优化以及产品组合的日益丰富。

    分季度来看：2022年单四季度实现收入4.68亿元，同比下降16.09%，归母净利润1.04亿元，同比增长35.96%，扣非净利润0.83亿元，同比增长22.53%，单季度收入增速放缓，主要因国内痰情扰动影响常规手术开展，Q4利润表观增长主要受到股权激励费、汇兑收蓝影响，2023Q1公司实现营业收入5.50亿元，同比增长24.26%，其中国内收入3.46亿元，同比增长25.49%，海外收入2.03亿元，同比增长22.08%，23Q1公司归母净利润1.01亿元，同比增长133.98%，实现扣非净利润0.99亿元，同比增长131%，剔除股权激励费后归母净利润增速74.16%，Q1收入端实现良好增长，主要得益于院内诊疗量复苏，同时叠加22Q1同期低基数，公司23Q1单季度利润实现爆发式增长。

    可视化产品孵育成熟，2023年有望成为新的利润增长点。2022年公司可视化产品实现收入约1.90亿元，同比增长1850.61%，占全年收入比例大约9.6%，可视化产品是公司重点发展的第二成长曲线，2022年公司完成15台自动化设备开发导入，同时通过商务议价开发寻源、突破关键工艺、核心零部件自产等方式，实现一次性胆道镜和支气管镜成本的大幅优化；在渠道端公司建立专业的營销团队，截至2022年底基本完成一次性内铣在消化领城的布局，我们预计2023年公司可视化产品有望加速量产，快速占领终端市场，为公司贡献可观业绩。此外，公司也在积极开发一次性可视化脑部灌洗等更多创新品种，为中长期业续的持续增长奠定良好基础2022年传統内镜耗材增长稳健，2023年有望全面复苏，2022年国内疫情反复扰动，海外市场面临地缘冲突、供应链波动、通货膨胀等负面因素，公司传统耗材整体增速略有放缓，保持稳健的增长趋势，其中EUS/EBUS产品实现收入0.24亿元，同比增长31.92%，活检产品收入2.50亿元，同比增长5.60%，子公司康友医疗持续优化消融产品体系，2022年肿瘤消融设备业务实现收入584万元，同比增长14.97%，同样表现良好。我们预计2023年随着国内诊疗秩序的持续回暖，消化道手术量有望快速回升，公司各条产品线有望迎来加速恢复。

    盈利预测与估值：根据年报，一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，2023-2025年营业收入26.39.34.56.44.95亿元（+33%.31%.30%），调整前23-24年26.08，33.83亿元：预计归母净利润4.73.6.33，8.49亿元（+43%、34%，34%），调整前23-24年4.64，6.07亿元，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险等。