宝立食品(603170)：复调需求持续回暖 轻烹业务保持高增

事件：公司2023Q1 实现收入5.39 亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长82.36%；实现扣非后归母净利润0.56 亿元，同比增长40.85%。

    餐饮需求回暖，空刻保持高速增长。2023Q1 公司实现主业收入5.26 亿元，同比增长24.72%。分品类看，复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.38、2.53、0.34 亿元，同比分别增长15.35%、38.82%、5.32%。受益于下游餐饮等需求修复，复合调味料等增速回暖，且今年疫情放开后餐饮渠道推新有望加速；轻烹业务受益于空刻意面快速放量，收入保持高速增长。分渠道看，一季度公司直营、非直营收入分别为4.37、0.88 亿元，同比分别增长22.51%、36.89%，公司持续加大经销商渠道建设，积极布局C 端，非直营占比提升。分地区看，华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入4.53、0.20、0.21、0.12、0.13、0.03、0.02、0.03 亿元，同比分别增长27.56%、4.45%、-14.28%、39.13%、40.12%、63.53%、60.99%、12.19%。公司持续拓展经销商渠道，2023Q1经销商数量净增加9 家至280 家。

    结构改善提升毛利率，持续加大C 端投入。2023Q1 公司毛利率同比提升2.05 个pct 至35.09%，我们认为主要系高毛利率的意面产品收入占比提升。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别1.89、0.17、-0.25、-0.47 个pct 至16.10%、2.50%、2.19%、-0.26%。销售费用率上升，主要系公司开拓C 端意面业务，加大线上及线下投入力度，持续提升市场份额。综合来看，2023Q1 公司扣非后归母净利率同比提升1.01 个pct 至10.45%。

    盈利预测：公司作为定制复调龙头，具备较强的研发力&品牌力&渠道力，拓客能力持续提升。同时公司依托互联网营销，迅速占领速食意面市场，C 端空刻意面取得快速突破增长。2023 年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求有望全面复苏。同时C 端空刻意面加速扩张，线上继续发力、线下积极布局，保持高速增长。根据公司财报，考虑到疫后需求修复积极，同时C 端意面业务加速扩张，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为25.87、31.64、37.67亿元（2023-2024 年原值为25.20、30.02 亿元），归母净利润分别为2.98、3.75、4.60 亿元（2023-2024 年原值为2.74、3.41 元），EPS 分别为0.74、0.94、1.15元，对应PE 为31 倍、25 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：食品安全风险，客户拓展不及预期风险，速食意面竞争加剧风险，原材料价格上涨风险