华友钴业(603799)：2022年业绩保持稳健 一体化成效有望加速释放

投资要点

    事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收630.34亿元，同比+78.5%；归母净利润39.1 亿元，同比+0.3%。2022Q4 公司实现营收143.22 亿元，同比+14.4%、环比-19.1%；归母净利润9.02 亿元，同比-41.0%、环比+19.9%。2023Q1 公司实现营收191.10 亿元，同比+44.6%、环比+33.4%；归母净利润10.24 亿元，同比-15.1%、环比+13.5%。

    2022 年产业链布局成效共发力，原料价格波动拖累业绩表现。出货量方面：

    2022 年正极材料出货量约9.03 万吨，其中三元正极材料出货量约8.03 万吨，同比+69.41%，占三元材料总出货量约82.71%，8/9 系以上高镍三元正极材料出货量3.34 万吨，同比+1005%；钴酸锂出货量0.99 万吨，同比+12.58%。三元前驱体出货量约9.89 万吨，同比+63.9%，高镍产品占比逐步提升；钴产品出货量3.69 万吨，同比+2.03%；镍产品出货量约6.73 万吨，同比+311.53%。价格方面：2022 年LME 镍价上涨44.4%，剔除伦镍事件影响的极端值，LME 镍价全年维持在2-3 万美金/吨；铜价2022 年全年维持6.75 万吨，同比-1.7%；国内电解钴价格从22Q2 后持续下跌，全年公司对原料存货损失计提达12.9 亿元，原料价格波动拖累业绩表现。分季度看，我们判断锂电材料保持顺畅出货，钴铜销量保持稳定，但因原料价格波动影响，存货计提达4.25 亿元，进而影响业绩表现。

    2023Q1 锂电材料持续放量，原料价格波动影响收敛。目前公司锂电材料产量稳步释放，钴铜出货量保持稳定。价格方面，此前钴原料价格波动较大，公司对其进行充分计提，目前电解钴价已进入筑底企稳阶段，23Q1并未有存货计提压力，后续原料价格波动对公司业绩影响有限。

    镍锂项目加速放量阶段，有望贡献主要增量利润。（1）镍：目前华越6 万吨湿法项目已处于达产状态；华科4.5 万吨火法项目23Q1 末实现完全达产；华飞12 万吨湿法项目预计年中投产，全年或贡献4 万吨产量，随着印尼镍项目接连放量，有望成为全年业绩主要增量贡献。远期来看，华山12 万吨湿法项目、Pomalla 湿法项目以及Sorowako 矿山湿法项目等正有序推进，支撑公司远期原料自供需求。此外，公司还先后与福特汽车、大众汽车、特斯拉等车企在上下游环节深化合作，资源规模优势和一体化布局成效不断释放，有望持续贡献增量利润。（2）锂：非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建设正快速推进，三月底已正式投料试生产出第一批产品，该项目达产后将新增年产23 万吨透锂长石精矿和29.7 万吨锂辉石精矿产能，实现5 万吨碳酸锂当量的锂精矿，未来有望将进一步完善公司在新能源金属的上游资源品布局，为原料供应保驾护航。

    盈利预测与投资建议：公司作为新能源锂电材料龙头，在资源、精炼、材 料到循环回收的一体化产业结构方面不断完善，在上控资源、中提产能、下拓市场的产业链一体化布局已初见成效，成本优势不断扩大，上游资源保供能力不断提高，下游材料产能扩张兑现业绩成长性。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为77.67/94.35/106.46 亿元，EPS 分别为4.86/5.90/6.66 元，5 月9 日股价对应PE 分别为10.6/8.7/7.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原料价格波动风险，上游资源项目建设推进不及预期，下游需求放缓等。