中远海能(600026)：业绩符合预期 看好油运行业周期向上

1Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1Q23 业绩：收入56.31 亿元，同比增长61.91%，环比下降10%；归母净利润10.96 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比增长4,272.6%，环比增长34%，1Q23 公司出售两艘船舶合计产生2.49 亿元非流动资产处置损益，1Q23 扣非净利润同比增长3,243.2%，环比增长18%，1Q23 业绩符合我们预期。

    分业务看， 1Q23 公司油运业务实现收入52 亿元，同比增长64.2%，环比下降12%。其中外贸油运业务实现毛利12.2 亿元，较4Q22 的15.6 亿元下降22%，主要因一季度运价均值较四季度旺季下滑（1Q23VLCC 中东-中国航线运价均值环比下降24%）；内贸油运业务实现毛利2.8 亿元，同环比变化-31%/-4%。LNG 板块持续增长，1Q23 贡献净利润1.98 亿元，同环比分别增长15%/115%，年初至今共交付2 搜LNG 船舶，截至目前尚有20艘待交付。

    发展趋势

    供给逻辑未变：新增订单较少，约束依然明显。2023 年4 月VLCC在手订单占运力之比仅为1.66%，我们认为环保新规在23 年生效将有望逐步迫使老船淘汰或降速，进一步带来供给出清。供给增速逐年下降，奠定周期向上基础。需求恢复虽有波折，但恢复仍具有强确定性：2023 年中国需求的恢复或成为拉动油品消费的主导因素。随着中国航空出行的恢复以及国内需求增长，我们认为原油进口需求有望增加。Clarksons预测2023 年吨海里需求增长7.2%，行业整体周期向上。1Q23VLCC运价均值为6 万美元/天，我们认为随着下半年旺季到来，季节性需求有望催化运价水平进一步抬升。

    行业周期向上，运价短期波动低点随中枢同步抬升，公司重置价值为股价提供安全垫。我们认为供需差有望持续催化运价中枢提升，尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升。我们测算中远海能自有船舶重置成本已至608 亿元（LNG板块按照10 倍2023 年预测盈利测算），与当前市值接近，为股价提供了充分的安全垫。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变。当前A 股股价对应10.7 倍/8.7 倍2023/2024 年市盈率，当前H 股股价对应5.5 倍/4.3 倍2023/2024 年市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价不变，A 股目标价对应A 股对应16.8 倍/13.5 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有55.9%上行空间，H 股对应6.6 倍/5.3 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有19.2%上 行空间。

    风险

    全球原油消费需求下滑，中国经济恢复不及预期，产油国减产。