兆易创新(603986)季报点评：持续完善产品线和拓展新领域 静待下游需求复苏

事件：近日公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告，2022年公司实现营收81.30 亿元，同比-4.47%；归母净利润20.53 亿元，同比-12.16%；扣非归母净利润19.10 亿元，同比-14.16%；23Q1 单季度实现营收13.41 亿元，同比-39.85%，环比-1.44%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-78.13%，环比481.44 %；扣非归母净利润1.30亿元，同比-80.14%，环比245.11%。

    投资要点：

    行业景气周期下行，公司短期业绩承压。受到消费市场需求疲软影响，公司2022 年营收小幅下降，其中存储器业务营收同比下降11.46%，传感器业务营收同比下降20.35%，微控制器业务受益于多元化布局营收同比增长15.19%；23Q1 延续22H2 需求下滑趋势，存储器、传感器、微控制器三大业务23Q1 营收同比均下降，23Q1营收环比基本持平。由于市场需求下滑，公司部分产品价格下降，导致毛利率22H2 开始明显下降，23Q1 毛利率环比下降5.43%至38.25%。

    持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展，目前主要产品线存储器、微控制器和传感器均在持续完善中，并不断升级产品结构。在应用领域方面，公司保持在中高端消费市场的优势，持续布局工业、汽车等领域，并取得较好进展；NOR Flash 产品2022 年工业领域销量同比持平，车规产品销售额同比增长约80%；自研DRAM 产品在工业类应用也取得较好成长；MCU 产品在工业、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为公司MCU 产品第一大营收来源。公司持续完善产品线和拓展新领域，随着后续下游需求复苏，有望重新恢复增长。

    NOR Flash 产品全球排名第三，积极切入利基型DRAM 市场打开存储器业务未来成长空间。公司存储器产品分为NOR Flash、 SLCNand Flash 和 DRAM。在NOR Flash 产品方面，根据Web-FeetResearch 报告显示，公司 2022 年Serial NOR Flash 市占率增长至20%，市场排名全球第三，并继续保持技术和市场的领先。在SLC Nand Flash 产品方面，公司已经实现了在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类的产品覆盖，GD5F 全系列产品通过AEC-Q100 车规级认证。在 DRAM 产品方面，根据Trendforce 统计，2021 年全球利基型DRAM 市场规模约 90 亿美元，公司积极切入利基型DRAM 存储器市场，并已推出 DDR4、DDR3L 产品， 在消费电子、工业安防、网络通信等领域取得较好的进展；利基型DRAM 市场空间广阔，公司积极布局打开存储器业务未来成长空间。

    国内32bit MCU 领导厂商，车规级MCU 前景可期。作为国内32bitMCU 产品领导厂商，公司MCU 产品已成功量产38 大产品系列、超过 450 款 MCU 产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。公司在2022 年已发布GD32A503 系列车规级MCU，提供4 种封装共10 个型号，可应用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景，并已与业界多家领先的Tier1 供应商和整车厂建立了长期战略合作关系；根据 Omdia 的数据，2022 年中国MCU 市场规模约为82亿美元，其中车用MCU 占中国MCU 市场比重为31.6%，预计到2026 年车用MCU 占比将达到 35.5%；车用MCU 市场空间广阔，公司车规级MCU 前景可期。

    盈利预测与投资建议。公司多产品线赛道布局，并持续完善产品线和拓展新领域，公司NOR Flash 产品全球排名第三，积极切入利基型DRAM 市场打开存储器业务未来成长空间，公司为国内32bitMCU 领导厂商，车规级MCU 前景可期，我们预计公司23-25 年营收为68.28/83.09/103.27 亿元， 23-25 年归母净利润为11.89/16.72/22.00 亿元 ，对应的EPS 为1.78/2.51/3.30 元，对应PE 为58.46/41.54/31.58 倍。考虑公司的综合竞争优势、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新产品研发进展不及预期。