恒力石化(600346)：业绩企稳回升 景气稳步上行

事件描述

    公司公布2022年年报以及2023年一季度报：2022年营业收入2223.24亿元，同比增长12.30%；归母净利润23.18亿元，同比下滑 85.07%。其中单四季度营业收入519.66亿元同比增长11.80%，环比增长 1.49%；归母净利润-37.68亿元，同比减少233.67%，环比减少94.30%。2023年一季度营业收入 561.44 亿元，同比增长 5.15%，环比增长 8.04%；归母净利润10.20亿元，同比减少75.85%，环比增长127.06%。

    事件评论

    终端需求改善，23Q1聚酯链景气度有所修复。聚酯：公司主要产品涵盖PET，POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品等、公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全国第二，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。2023Q1 华东市场 DTY 价差 2，187 元/吨，环比上涨 7.0%，主要是疫情后需求复苏下涤纶长丝下游和终端需求有所改善。PTA：公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。2023Q1华东市场 PTA价差 323元/吨，环比下滑 14.5%。

    芳烃及成品油景气度显著上行。国内：疫情后出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产450万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q1 中国主港 PX 到岸价-石脑油市场价为 332美元/吨，环比上涨 9.3%。

    布局精细化工及新材料，未来成长空间广阔。（1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2023年年中逐步投产。项目主要包括20万吨/年DMC、30万吨/年ABS、23.18万吨/年双酚A产能及其下游的26万吨/年PC等。该项目实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，将进一步夯实上市公司化工新材料业务板块的协同深度与产业厚度，优化市场覆盖范围；（2）30万吨/年己二酸预计将于2023年年中逐步投产；（3）60万吨/年BDO及配套项目正在有序推进中，预计于2023年年中逐步投产。项目主要包括 41.16 万吨/年 BDO，6 万吨/年 PTMEG，10 万吨/年丁二酸等高端化工品。项目建成后，公司将具备从“原油-PTA、己二酸、BDO-PBAT”的可降解新材料全产业链，提升盈利能力中枢。

    聚酯新材料业务稳步推进。（1）江苏康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目将于2023年一季度逐步投产；（2）45万吨PBS/PBAT/PBT可降解新材料项目，已于2023年一季度逐步达产；（3）江苏轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了15万吨/年弹性纤维、15万吨/年环保纤维、25万吨/年全消光POY的投产，在聚酯差别化生产方面实现了突破；（4）营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米（其中2.2亿平方米锂电池隔膜涂布膜），第一条线预计2023年5月投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，项目正在有序推进中，预计 2024年一季度逐步投产。

    不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023年-2025年的归母净利润分别96.1亿元、128.2 亿元和184.7亿元，对应2023年 5月5日收盘价PE 分别为 11.3X、8.5X和5.9×，维持"买人"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；

    2、下游需求增速不及预期。