绝味食品(603517)：开店稳步推进 单店修复看好复苏弹性

事件：公司发布 2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入66.23 亿元，同比+1.13%；实现归母净利润2.33 亿元，同比-76.29%。

    2023Q1 实现营业收入18.24 亿元，同比+8.04%；实现归母净利润1.37 亿元，同比+54.37%。

    点评：开店稳步推进，2023Q1 门店逐步修复。2022 年底公司中国大陆区共有15076 家门店，净增1362 家，门店为2019 年同期的92.54%，同比下降5.96%。2022 年公司鲜货类产品/其他主营业务/包装产品/加盟商管理/其他业务营收分别为54.37/7.28/2.13/0.75/1.70 亿元，同比变动-3.03%/+34.49%/+56.25%/+10.58%/-25.43%，其中禽类制品/畜类/蔬菜/其他产品收入分别为42.04/0.22/6.44/5.67 亿元，分别同比变动-2.92%/-69.22%/+5.03%/-4.36%，单价同比提升4.39%/16.06%/9.69%/7.39%，主要产品均进行1-2 次提价。2022 年公司华中/华南/华东/西南/华北/海外/西北地区营收分别为20.02/14.32/11.89/8.65/7.46/1.50/0.68 亿元，同比变动+6.20%/+5.71%/-8.93%/-6.64%/+1.95%/+31.25%/+103.17%，华东市场由于二季度疫情影响较大，西北市场成长较快。2023Q1 单店逐步修复，开店稳步推进，鲜货类产品/其他主营业务/包装产品/加盟商管理/其他业务营收分别为14.79/2.20/0.69/0.19/0.36 亿元，同比变动+5.83%/+13.78%/+142.47%/-4.44%/-13.42%。华中/华南/华东/西南/华北/海外/西北地区营收分别同比变动+6.66%/+22.31%/+0.96%/-7.56%/+6.77%/+24.74%/+420.71%，华南地区明显提速。

    原材料价格上涨致毛利率承压，Q1 净利润显著提升。2022 年公司毛利率为25.57%，同比-6.11pct，主要由于原材料鸭副价格持续上升。净利率3.51%，同比-11.47%。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/7.77%/0.57%/0.30%，同比变动+1.75/+1.39/-0.00/+0.17pct，销售费用率增加主要由于公司加大经销商补贴和市场支持力度，管理费用率增加系原股权激励取消加速计提股份支付费用。2023Q1 公司毛利率为24.30%，同比下降6.01pct，鸭副价格持续上涨创历史新高。2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/6.32%/0.46%/0.02%，同比变动-7.22/-0.19/+0.01/-0.15pct，销售费用率大幅下降由于广告宣传费用及经销商补贴明显减少，推动净利率同比提升2.26 pct 至7.54%。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司EPS 为1.27/1.68/2.13 元，PE 为31/23/18倍，维持买入评级。

    风险提示：单店恢复不及预期，原材料持续上涨