东山精密(002384)：业绩稳健符合预期 看好新能源业务加速成长

2022 及1Q23 业绩符合市场预期

    东山精密公布2022 业绩：营业收入315.80 亿元，同比下降1%，归母净利润23.68 亿元，同比增长27%，符合市场预期。对应4Q22 单季度，东山实现营业收入87.61 亿元，同比下降12%，归母净利润7.87 亿元，同比增长18%。同时，东山公布1Q23 业绩：收入65.12 亿元，同比下滑11%，归母净利润4.72 亿元，同比上升29%，符合市场预期。我们认为东山2022 及1Q23 净利润提升主因公司内部产品结构调整、经营绩效优化。

    发展趋势

    消费电子提质增效，绑定大客户稳定基本盘。PCB 产品作为公司的核心业务，2022 营收218.20 亿元，同比上升6.46pct，毛利率21.01%，同比上升5.51pct。公司主要为业内大客户苹果公司提供FPC 产品，充分受益于苹果产品迭代、料号拓宽带来的稳定订单需求。我们预计苹果今年或将推出全新MR 产品以及iPhone 15 系列，有望继续引领市场关注度，我们认为苹果将持续成为公司PCB 业务的主力收入来源，且凭借业内顶尖客户的认可，公司有望开拓进一步开拓新客户，保证营收基本盘。

    挖掘光电显示新应用场景，布局车载产品。公司光电显示产品包括触控显示模组和LED 显示器件，主要应用于笔记本电脑、平板电脑、室内外小间距高清显示屏等领域。伴随消费电子显示领域遇冷，公司着手布局车载显示领域，成功收购JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂。我们认为汽车智能化趋势将为车载屏带来更多应用场景，亦将为公司带来新的增长潜力。

    贯彻双轮驱动战略，拥抱新能源“新蓝海”。公司在新能源领域的主要布局为车用FPC 与散热、壳体、白车身、电池结构件等功能性结构件，已进入业内大客户供应链。公司为业内顶尖客户特斯拉主要提供FPC 和电池散热器，且于近期和特斯拉开展进一步合作，制造4680 电池壳体。公司已于墨西哥新建工厂生产散热、金属结构件等产品，我们预计或将于今年投产。我们看好公司有望借此实现产能共振，配合特斯拉等客户实现量价齐升。

    盈利预测与估值

    我们维持东山精密2023e EPS 1.76 元，引入2024e EPS 2.20 元，当前股价对应2023/24e 13.5/10.8x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价33.0元，对应2023/24e 18.8/15.0x P/E，对比当前仍有39%上升空间。

    风险

    大客户出货不及预期；新业务市场开拓不及预期；汇率波动对业绩的影响。