辉隆股份(002556)：农资主业逐步改善 薄荷醇逐步放量

事件描述

    1、2022年公司实现收入182.5 亿元（同比-4.4%），归属净利润 5.1 亿元（同比+0.9%），归属扣非净利润 3.9 亿元（同比-13.5%）。2、2023Q1 公司实现收人 43.3 亿元（同比+2.0%），归属净利润 1.6 亿元（同比-24.9%），归属扣非净利润 1.3 亿元（同比-27.0%）事件评论2022 年，公司实现销售毛利率 7.4%，同比减少 0.5pct，销售净利率 2.7%，同比减少0.1pct。2022 年，公司精细化工板块毛利率为 20.1%，同比减少 7.8pct；农资板块毛利率为 7.0%，同比减少 0.2pct。

    精细化工：原有业务收益回落，薄荷醇逐步放量，贡献成长。2022年海华科技集团实现收入 16.5 亿元〔同比+11.6%），实现净利润 1.5 亿元（同比-14.9%）。其中，2022年下半年海华实现收入 7.7 亿（同比+1.0%），实现净利润 1437.6 万元（同比-78.1%）。2022年下半年海华业绩下滑主要由于间甲酚等主要产品价格下滑。海华科技集团以“甲苯一氯化甲苯一间甲酚-L薄荷醇”为核心产业链，向下游及分支延伸、拓展，做精、做细、做全产业结构。2022年，3000 吨/年L-薄荷醇、1万吨/年间甲酚、1.5万吨/年BHT扩产等重点项目建成投产，延伸了产业链、提升了价值链。根据公司公开信息，目前薄荷醇产品目前月产量超过300吨，积极与国内外的大型日化、香料香精等下游客户沟通，销量实现稳定增长，农资：化肥价格回落，逐步改善中。2022 年下半年，受淡季、下游需求不佳影响，农化景气度承压·化肥市场，尿素（华鲁恒升小颗粒）、MAP（四川金河 55%）、氯化钾（青海盐湖60%）和复合肥2022年分别较2021年同比增加11.8%、12.6%.35.1%和27.3%。

    尿素（华鲁恒升小颗粒）、MAP（四川金河 55%）2022H2较2022H1变化-12.2%、-8.1%，下半年部分化肥价格回落，公司受库存损失影响较大。2022年，子公司辉隆农资连锁实现净利润 1.7 亿元，同比减少 3.6%。2023Q1，尿素（华鲁恒升小颗粒）、MAP（四川金河 55%）、氯化钾（青海盐湖 60%）和复合肥价格分别同比增长 0.2%、5.8%、-4.6%和-2.6%，环比变化 4.1%、3.8%、-6.1%和 1.4%，公司农资板块盈利逐步恢复。2022 年，公司六大肥药生产基地践行“双碳”战略，推动绿色发展。五禾生态肥业高塔技改大大提高开机效率，水溶肥、高效肥市场增量显著；中成科技 30 万吨/年复合肥项目打通了由"酸"到“肥”的生产工艺，产品结构更优，市场竞争力更强；江西生态肥业二期复合肥投产，为做强华南市场打下根基。瑞美福生物工程土地成功摘牌，农药原药项目建设稳步推进，公司作为供销社龙头，充分发挥了农资供应主渠道作用，并打造自主品牌。

    公司是国内农资流通领域龙头企业，夯实工贸一体化，布局化工中间体-薄荷醇全产业链，随着公司薄荷醇等项目逐步放量，公司业绩有望实现高速增长，预计2023-2025 年归属净利润分别为 6.9、8.6、10.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场拓展不及预期；

    2、新兴产业发展不确定性。