继峰股份(603997)：业绩符合市场预期 自主座椅新星扬帆起航

4 月27 日，公司发布2023 年一季报， 2023Q1 公司实现营收51.11 亿元，同比+21.6%，环比+3.6%；实现归母净利润6,003 万元（上年同期亏损3,764 万元，上季度亏损13.40 亿元），业绩符合市场预期，利润端顺利扭亏为盈，经营情况持续改善。公司乘用车领域订单持续兑现，隐藏式出风口等座舱新产品成为新增长点。维持2023/24/25 年净利润预测3.01/6.99/13.00 亿元，参考行业PEG 的平均水平，结合公司2023-25 年业绩增速预计为108%，给予公司2023 年60x PE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”

    评级。

    1Q23 业绩符合市场预期，利润端扭亏为盈。公司2023Q1 实现营收51.11 亿元，同比+21.6%，环比+3.6%；实现归母净利润6,003 万元（上年同期亏损3,764万元，上季度亏损13.40 亿元），利润端顺利扭亏为盈，业绩符合市场预期，经营情况持续改善。根据中汽协会数据，1Q23 乘用车行业批发销量为514 万辆，同比-7.2%，环比-21.8%，公司收入增速跑赢行业。公司乘用车座椅业务进展顺利，目前已斩获5 个乘用车座椅业务订单，座椅业务加速发展的确定性进一步提高，叠加格拉默整合进展顺利，公司业绩增长空间广阔。

    1Q23 毛利率同比有所提升，经营效率体现。公司2023Q1 毛利率为13.9%，同比+1.7pcts，环比-1.5pcts，毛利率同比有所改善，主要系因公司持续推进内部降本增效所致；环比有所下滑，主要系因公司内部产品结构变化，叠加材料补偿款滞后所致。1Q23 期间费用率为12.4%，同比-0.6pct，环比+1.1pcts，其中销售费用率为1.3%，同比-0.1pct，环比+0.1pct；管理费用率为7.5%，同比-0.8pct，环比-0.3pct，主要系格拉默整合进展顺利所致；研发费用率为1.7%，同比-0.1pct，环比-0.1pct；财务费用率为1.9%，同比+0.4pct，环比+1.4pcts，主要系境外通胀造成利率上升所致。公司目前座椅业务已经在合肥地区实现量产，后续毛利率有望持续改善；格拉默内部整合持续推进，我们认为公司经营效率仍有向上提升空间。

    格拉默经营状况改善显著，座舱新产品助力业绩增长。根据格拉默集团官网公告，1Q23 格拉默实现销售收入约为5.89 亿欧元，同比+14.4%；实现经营性息税前利润约1,390 万欧元（上年同期亏损120 万欧元），格拉默集团经营情况逐季度改善已经得到验证。公司自2019 年收购格拉默后，持续进行管理、组织架构调整，通过优化人员配置和工厂布局，进一步加强供应链管理，实现经营效益持续提升。此外，公司积极开发座舱新产品，隐藏式电动出风口产品实现销售收入近9,000 万元，同比实现数倍增长，目前已获得在手项目超30 个，根据客户规划，假设同一年量产，公司预计年产值将超过7 亿元；公司乘用车隐藏式门把手和车载冰箱等新产品也获得了首次定点，其中车载冰箱系列产品公司预计将于2024 年实现量产。我们认为，公司在座舱领域持续拓展产品矩阵，有望凭借自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，催生新的业绩增长点。

    乘用车座椅业务进展顺利，定增加码业务增长。乘用车座椅赛道空间广阔，我们预计2025 年全球/国内市场规模约3802 亿/880 亿元，自主供应商替代空间较大。截至4 月27 日，公司已累计获得五个乘用车座椅总成项目定点，并且联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系实现传统豪华品牌从0 到1 突破，在手订单生命周期总金额超过150 亿元，座椅业务成长趋势明确。4 月3 日，公司发布2023 年度定增预案，向特定对象发行股票的募集资金总额不超过人民币18.1 亿元，扣除发行费用后将全部用于：1）合肥汽车内饰件生产基地项目（3.2 亿元）；2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（3 亿元）；3）宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目（6.5 亿元）；4）补充流动资金。公司新建合肥、长春座椅产能，叠加宁波北仑研发、试验中心的建成，将有力支撑后续的订单释放。我们认为乘用车座椅赛道市场空间广阔，公司具备快速响应和成本控制优势，结合格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺积累，持续拓展新能源客户，有望打破传统燃油汽车时代外资垄断局面，不断提高市占率，实现座椅行业国产替代。

    风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进度不及预期；公司新客户拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，切入座椅领域并持续斩获并巩固新势力、传统豪华客户，隐藏式出风口等座舱新产品成为新增长点，成长空间全面打开。公司通过收购格拉默完善自身的产品序列，通过持续进行降本增效，格拉默的经营情况得到逐季改善。我们维持2023/24/25 年净利润预测为3.01/6.99/13.00 亿元，参考行业PEG 的平均水平，结合公司2023-25年业绩增速预测为108%，给予公司2023 年60x PE 的估值，维持目标价16元，维持“买入”评级。