劲仔食品(003000)：产品放量渠道拓展 公司业绩快增

2023Q1，公司收入/归母净利润分别同比+68.4%/+95.7%至4.4/0.4 亿元，受益渠道快速拓展及大包装&新产品放量，公司收入快速增长，去年同期低基数及费用管控下利润接近翻倍增长。展望全年，根据其2022 年年报，公司将继续实施大包装策略&万店陈列拓展现代渠道，积极拥抱零食系统渠道，深耕新媒体电商渠道，推进全渠道布局，驱动大单品小鱼及新品增长。在多品类&全渠道拓展下，公司业绩有望快增。

    2023Q1，公司收入/归母净利润分别同比+68.4%/+95.7%至4.4/0.4 亿元。

    2023Q1，公司实现营业收入4.4 亿元（同比+68.4%），主要系渠道快速拓展及大包装&新产品快速放量；归母净利润0.4 亿元（同比+95.7%），扣非归母净利润0.3 亿元（同比+90.7%），主要系去年同期较低基数及销售高增。

    渠道拓展、大包装&新产品放量推动收入快增，费率下降推动盈利改善。受益公司新渠道快速拓展、大包装产品及新产品快速放量，公司收入快增，我们预计Q1 公司鱼制品及豆制品收入同增~50%，禽类制品收入实现翻倍以上增长。受低毛利率新品占比提升以及原材料鳀鱼成本上涨影响，公司毛利率同比-0.6Pct至26.0% 。公司费率控制表现亮眼， Q1 销售/ 管理+ 研发费率同比-0.1Pct/-3.2Pcts，公司财务费率同比+0.7Pct，期间费率合计同比-2.6Pcts，多因素影响下Q1 公司归母/扣非净利率同比+1.2Pcts/+0.9Pct 至9.0%/7.5%，盈利能力改善。

    2023 年展望：全渠道布局持续推进，公司业绩有望快增。2021H2 以来，公司陆续将小鱼、豆干、禽肉等产品从定量小包装升级为大包装，同时调整优化组织架构，通过“万店陈列”梳理打造优质经销商门店，大力拓展KA/BC/CVS 等现代渠道，积极拥抱零食系统渠道，持续深耕新媒体电商渠道，向全渠道转型升级；2022 年公司大包装产品收入同比+76%、占比30%，料2023Q1 收入保持快速增长趋势，推动现代渠道占比提升；公司在零食系统渠道已经和零食很忙、零食有鸣、老婆大人等头部品牌建立合作，通过差异化产品、包装推动渠道放量，我们预计全年零食系统渠道有望实现翻倍增长。产品端，公司鹌鹑蛋、魔芋等新品通过差异化定位&多渠道布局实现了快速放量，全年有望保持高双位数增长，同时新品规模提升也将带来盈利能力改善。多品类&全渠道拓展下，公司业绩有望快速增长。

    风险因素：疫情反复冲击需求；原材料成本大幅上涨；公司新品推广及渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；零食折扣店持续压价风险；食品安全事故。

    投资建议：我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测0.40/0.52/0.67 元，现价对应PE 为36/28/22 倍，我们认为盐津铺子、甘源食品的成长路径对公司更具参考价值，盐津铺子、甘源食品近年来积极调整销售架构，拓展新品类，发力新渠道，实现了快速成长。考虑到盐津铺子/甘源食品2023 年34x/32x 的动态PE（Wind 一致预期）及劲仔食品大单品打造能力更强、品类及渠道成长性显著，我们给予公司2023 年目标PE 40x，对应目标价16 元，维持“增持”评级。