赛轮轮胎(601058)：产能持续扩张 液体黄金轮胎获权威认可

事件描述

    1、公司发布2022年年报，2022年实现收入219.0亿元（同比+21.7%），实现归属净利润13.3亿元（同比+1,4%），实现归属扣非净利润13.3亿元（同比+11.9%）。其中Q4单季度实现收入518亿元（同比+9.1%，环比-16.7%），归属净利润2.7亿元〔同比-14.1%，环比-23.7%），扣非归属净利洞2.5亿元（同比+3.1%，环比-33.5%）。2022年利润分配预案为向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税）。2、公司发布2023年一季报，单季度实现收人53.7亿元（同比+10.4%，环比+3.6%），归属净利润3.5亿元（同比+10.3%，环比+32.9%），扣非归属净利润3.7亿元（同比+23.1%，环比+44.6%）。

    事件评论

    2022景气磨底，公司产能逆势扩张。2022年公司轮胎产品收入大幅增长，业绩微增，全部业务毛利率为18,4%（同比-0.5pct），其中Q4单季度毛利率为19,8%（同比+4.7pct,环比+2.2pc），环比提升与原材料价格下降、海运改善及下游汽车市场需求阶段性改善存在较大关系。2022年公司业绩微增主要原因有：1）产品结构变化：公司增加非公路轮胎产能，2022年公司单胎产品价格增加90.2元，同比增长24.4%；2）原料端：天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑四项主要原材料价格分别同比变化+4.8%、+16.2%、-6.2%+24.3%,成本端仍存在较大压力：3）出口端：2022Q3-Q4国际海运货柜紧缺迅速改善，但前期经销商库存高企，短期消化困难，下半年销量压力较大。总得来看，公司整体出口比例较高，在海外需求逐渐恢复的背景下，叠加成本下降，盈利水平有望不断提升。

    Q1销量增长，单胎价格下降。Q1公司轮胎产量共1151.9万条，环比+14.0%；销量共1153.9万条，环比+23.3%。根据公司经营数据，Q1公司单胎收人为438.3元，环比下降80.2元，或与高价工程胎季度性出货有关，随著结构调整，单胎价格有望逐季提升。

    公司积极扩产，产能提升位居国内同行业前列。在国内，目前公司已拥有青岛、东营、沈阳、潍坊4个生产基地，规划新增青岛童家口基地：在国外，公司目前拥有越南、柬埔寨工厂以及与固轴合资的ACTR公司（持股65%），2023年，国内青岛、东营、沈阳、潍坊均有新建产能投放，海外束埔率、越南三期扩产，有望接近设计产能要求。随着海内外产能扩张，考虑到越南、柬埔寨出口低关税，产能布局将在未来继媒增加公司收入利海。

    公司液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可。2022年，液体黄金轮胎通过多项权威机构认证，综合性能表现达到或者超越了国际轮胎品牌，德国TUV、极免物流、地上铁租车等多家公司针对液体黄金轮胎开展了与国际一线品牌的对比测试，其中液体黄金轮胎在节油、耐磨、操控等多个方面取得了优异成绩。公司推出的四款产品同时获得德国TUV MARK证书。此外，公专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGEJEV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%、滚动阻力降低15%、续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。

    维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。

    随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望带助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025年净利润分别为21.7亿元、28.3亿元及35.1亿元。

    风险提示

    1、海内外项目投产进度不及预期；

    2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。