盐津铺子(002847)：再推激励 势能强劲

事件：盐津铺子发布2023 年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划拟授予的限制性股票数量为220 万股，占本激励计划草案及其公司股本总数的1.71%，且本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。激励对象方面，授予激励对象总人数为86 人，包括公司董事及副总经理兰波、杨林广，副总经理黄敏胜、张磊和李汉明，以及财务总监杨峰等，授予价格为61.52 元/股。

    收入+利润双向考核，目标积极激发活力。本激励计划的业绩考核目标为2023-2025 年收入增长率不低于25%/56%/95%（同比25%），净利润增长率不低于50%/95%/154%（同比50%/30%/30%）。从绝对值看，即2023-2025 年收入不低于36.2/45.1/56.4 亿元，净利润（扣非净利润并剔除激励计划股份支付费）不低于4.8/6.2/8.1 亿元，对应净利率分别为13.3%/13.8%/14.4%，同口径下2022 年净利率为11.0%。此外，此次激励待摊费用共计1.4 亿元，即2023-2026 年预计分别分摊4725、5669、2719 和771 万元；考虑前期股权激励计划叠加，预计2023-2024 年需摊销6894 和6285 万元，对整体利润率或有1.5%左右的影响。

    全渠道多品类共振发力，以供应链优势构筑护城河。2022 年盐津铺子适时把握零食量贩及抖快电商红利，依托核心品类发力成功实现全渠道多品类转型升级。2023 年初公司积极备战春节旺季，Q1 表现再超市场预期。在此节点公司再推激励，锚定未来三年发展方向，以千万激励调动公司组织活力。拉长维度看，前端以开放思维拥抱渠道变革、后端以总成本领先战略夯实供应链优势，随着“产品+渠道+组织活力”三维一体高效运转，制造端规模效应有望带动公司整体净利率提升。

    盈利预测： 我们小幅上修盈利预测2023-2025 年营业收入36.7/46.0/57.0 亿元（ 原预测为36.4/43.6/51.0 亿元） ， 同比+26.8%/+25.2%/+24.0%，2023-2025 年归母净利润为4.8/6.2/8.3 亿元（原预测为4.9/6.2/7.4 亿元，其中2023 年归母净利润变动系股权激励费用影响），同比+59.1%/+29.6%/+34.1%，对应PE 为33/26/19倍，考虑公司改革势能强劲且内外多维发力，我们上调至“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。