同仁堂(600085)一季度点评报告：业绩快速增长 公司经营持续向好

事件：

    同仁堂发布2023 年一季度报：2023 年一季度，公司营收51.43 亿元，同比增长30.08%；归母净利润5.23 亿元，同比增长30.85%；扣非归母净利润5.19 亿元，同比增长31.13%。

    投资要点：

    公司2023 年Q1 收入、利润快速增长 2023 年一季度，公司营收51.43 亿元，同比增长30.08%；归母净利润5.23 亿元，同比增长30.85%；扣非归母净利润5.19 亿元，同比增长31.13%。

    2023 年 Q1 公司经营效率大幅提高，降本增效颇具成果 2023 年Q1 公司实现净利率16.12%，同比提升1.78 个百分点。公司整体毛利率46.50%，同比下降1.76 个百分点；销售费用率18.16%，同比下降1.67 个百分点；管理费用率7.68%，同比下降1.26 个百分点；研发费用率0.88%，同比上升0.06 个百分点；财务费用因利息收入实现收益2 千万元。

    重点产品安宫牛黄丸销量高速增长 作为新冠治疗指南用药，2023 年 Q1 公司重点产品安宫牛黄丸供不应求，一方面来自于新冠需求：退烧及心脑血管患病率增加；另一方面新冠需求挤占了保健需求的市场，后期保健需求量才得到释放。

    子公司业绩触底反转 子公司同仁堂科技披露公司未经审计2023 年 Q1 实现营收20.57 亿元，同比增长42.04%，归母净利润2.10 亿元，同比增长30.38%。在经历2018-2022 的调整后，科技公司经营情况得到改善，国药精品——灵兰秘授系列已上市，预计将带来更高业绩增速。

    公司经营现金流净额显著提高，经营持续向好 2023 年Q1 公司实现经营活动净现金流量11.45 亿元，同比增长22.62%；其中经营活动现金流入57.28 亿元，同比增长29.16%；经营活动现金流出45.82 亿元，同比增长30.91%，公司经营持续向好。

    盈利预测和投资评级 同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有较强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，看好公司长期发展。因一季度收入及业绩增速超预期， 我们上调盈利预测， 预计2023/2024/2025 公司收入分别为186.26、214.89、248.63 亿元，同比增长21%/15%/16%；对应归母净利润分别为17.48、21.10、24.75 亿元， 同比增长23%/21%/17% ； 对应PE 估值49.22X/40.76X/34.76X。维持 “买入”评级。

    风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。