柳钢股份(601003)：业绩符合预期看好盈利逐步改善-奇宝库

事件：

    公司发布公告： 2022 年，公司实现收入807 亿元，同比下滑13%；实现归母净利润-23.4 亿元，2023Q1，公司实现收入172 亿元，同比下滑25%，实现归母净利润为2.69 亿元，同比增152%。

    点评：

    业绩符合预期：公司2022Q4 单季度归母净利润为2.5 亿元，接近公司此前公告的业绩中值；2023Q1 单季度归母净利润为2.7 亿元，同比增152%，符合我们预期。

    看好公司盈利拐点。由于钢铁行业2022 年整体下行，公司2022 年铁、钢、材产量分别下滑12%、9%、4%。公司对有隐患的高炉进行节能降耗改造，确保双基地高炉连续稳定运行，促进铁水综合成本不断下降，2022 四季度部分高炉指标创历史最好水平。公司2023 年的生产目标相比2022 年，铁、钢和材的产量有望同比增26%、29%、51%。

    最具成长性的钢铁股。广西钢铁（公司持股45.8%）2022 年拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为 608、630、919 万吨：在建炼钢产能210万吨。此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290 万吨，赋予公司潜在增长空间。

    关注澳煤进口恢复情况。公司地处西南，其中防城港基地更是位于北部湾畔；2022 年公司煤炭要到山西、山东、内蒙等北方地区采购，因此物流成本总体偏高；倘若后续澳煤放开，公司资源选择余地进一步扩宽，对公司会有正向作用。

    盈利预测与投资评级：基于公司2022 年&2023Q1 报告，我们预测公司2023-2025 年收入分别为1000/1100/1220 亿元，同比增速分别为24%/10%/11%；基于2023Q1，我们将2023-2024 年归母净利润从28/37亿元下调至21/27 亿元，即2023-2025 年归母净利润为21/27/31 亿元，同比分别为191%/29%/13%；对应PE 分别为5/4/4x。考虑公司估值较低、吨钢市值较低且具备成长性，故维持公司“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。

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