TCL中环(002129)：Q1业绩高增 Q2有望再上台阶-奇宝库

本报告导读：

    公司公告2023年一季报，业绩高增符合预期。公司在关键耗材保供、高效生产经营、N 型、薄片化技术等方面持续领先，有望实现市占率和单位盈利双赢。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2023 年一季报业绩符合预期。维持2023-2025 年EPS 预测3.26、4.14、5.11 元，维持目标价64.85 元。维持“增持”评级。

    单瓦盈利维持高位，高效经营优势突显。测算公司23Q1 实现出货约23GW，单瓦盈利约1 毛；半导体盈亏平衡，组件业务减亏；投资收益贡献约3 亿。23Q1 研发费用约10 亿，环比+4 亿，主要系投入硅片端拉晶、切片与坩埚等研发，以及电池、组件端技术升级。公司高效经营优势持续突显：1）宁夏六期项目快速投产，先进产能带动公司单炉产出、生产效率等关键指标大幅提升；2）210 产品出货占比提升，且210 产品市场认可度持续提升；3）构建高效良好供应链合作关系，保障公司产销规模，有效降低经营风险。截至2022 年底，公司硅片产能达140GW，预计至23年底公司将达180GW；并已实现高效叠瓦组件产能12GW，G12 电池示范线2GW。此外，公司公告25GW N 型TOPCon 电池项目。

    核心竞争壁垒构筑，硅片龙头强者恒强。我们认为，关键耗材保供、高效生产经营、N 型、薄片化技术突破，将成为硅片企业核心竞争力，龙头企业有望脱颖而出，实现市占率和单位盈利双赢：1）高纯石英砂坩埚保供能力优秀的企业，有望在产品质量与成本控制端实现领先；2）高效生产经营，高周转低库存能力，将最大化降低价格波动带来的经营风险；3）N 型、薄片化与细线化持续创新，将持续引领行业降本。

    催化剂。G12 及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。

    风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。

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