澜起科技(688008)：短期业绩承压长期受益DDR5迭代升级-奇宝库

投资要点

    公告：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收36.72 亿元，同比增长43.33%；归母净利润12.99 亿元，同比增长56.71%。其中互连类芯片产品线实现27.35 亿元，同比增长59.30%，毛利率为58.72%。23Q1 公司营收4.20 亿元，同比下降53.41%；归母净利润1,972.07 万元，同比下降93.56%， 23Q1 业绩承压，服务器去库存持续：受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，23Q1 公司收入同比下滑明显；同时公司保持高强度研发投入，23Q1 研发费用1.34 亿元，同比增长51.43%。存货方面，公司23Q1 存货达到8.19 亿元，环比小幅增长。

    内存接口芯片龙头，受益于DDR5 升级换代的行业红利：2022 年底至2023 年初，随着支持DDR5 的主流CPU 陆续量产上市，内存模组市场由DDR4 向DDR5 迭代升级，DDR5 的渗透率逐步提升，未来公司内存接口芯片及配套芯片将持续放量。

    研发硕果累累，持续加筑技术护城河：1.在内存接口相关产品领域，公司在业界率先试产DDR5 第二子代RCD 芯片，发布业界首款DDR5 第三子代RCD 芯片工程样片及DDR5 第一子代CKD 芯片工程样片2.公司PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片完成量产版本的研发，并于2023 年1 月实现量产。3.公司已于2022 年9 月发布业界首款DDR5 第一子代时钟驱动器（CKD）工程样片，并已送样给业界主流内存厂商。4. 2023 年1 月12 日，公司发布全新第四代津逮CPU，为云计算、企业应用、人工智能及高性能计算提供算力支持。5.公司已完成第一代AI芯片工程样片的流片并成功点亮。

    我们调整了公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为10.67、15.75 和19.79 亿元，对应当前股价（2023 年4 月28 日收盘价）PE 为67.0、45.4 和36.1倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、新产品放量不及预期。

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