志邦家居(603801)：22年发展持续向好 股权激励计划彰显信心

事件：公司发布年报，22 全年实现营收53.89 亿元，同增4.58%；净利润5.37亿元，同增6.17%，净利率9.96%，同增0.15pct；扣非净利润4.98 亿元，同增8.15%，扣非净利率9.23%，同增0.30pct。单季度看，22Q1-Q4/23Q1 分别实现营收7.59/12.77/14.82/18.72/8.06 亿元， 同增11.17%/4.14%/4.79%/2.25%/6.2%；净利润0.51/1.06/1.57/2.22/0.52 亿元，同增1.37%/5.26%/5.96%/7.96%/0.49%。

    22 年综合毛利率为37.69%，同增1.44pct。主营业务毛利率为38.74%，同增1.39pct。23Q1 综合毛利率为36.9%，同增1.8pct。22 年期间费用率为25.24%，同增0.75pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.43%/4.97%/5.17%/-0.34%，同比变化+0.77pct/+0.47pct/-0.29pct/-0.20pct。

    分品类看，22 年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入27.37/21.03/2.28 亿元，同比变化-6.73%/+19.49%/+34.17%；毛利率分别为41.27%/38.52%/10.37%，同比变化+0.77/+4.09/-2.67pct。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入29/3.97/16.57/1.13 亿元，同增2.48%/23.04%/0.36%/87.53%；毛利率34.82%/67.49%/40.53%/12.05%，同增0.49pct/1.69pct/2.04pct/16.91pct。

    公司发布股权激励计划，拟授予312 万股限制性股票（股本占比1%），激励对象90 人，授予价格15.53 元/股。业绩考核目标为以22 年为基数，23/24 年收入、利润增长率不低于12%/24%，收入、利润考核权重系数各为50%。预估23-25年股票摊销费用分别为2388、2229、478 万元。

    盈利预测与评级：我们认为，公司深耕渠道运营，巩固拓展优质零售经销商，有序发展工程业务。稳步推进整家定制战略，产品囊括橱衣，木墙，卫阳和成品家居，缔造整家家居体验。22 年发展持续向好，经营稳健，股权激励计划彰显信心。

    预计公司23/24 年净利润分别为6.4/7.5 亿元，给予23 年20-22xPE，对应41.0-45.1 元合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，地产销售下滑，疫情影响终端需求，原材料价格持续高位