公司2023年 4 月28 日发布2022 年年报与2023 年一季报，2022 年营收123.25 亿元，同增20.89%；归母净利润16.48 亿元，同增2.78%；扣非净利润15.97 亿元，同增3.60%；毛利率23.55%，同减5.01pct；净利率13.41%，同减2.23pct。负债率从年初78.22%降至年末57.67%。2023Q1 营收15.64 亿元；归母净利润4.82 亿元，同减19.15%，环减20.19%；扣非净利润4.07 亿元，同减32.7%，环减34.70%；毛利率29.00%，同增3.07pct，环增8.19pct；净利率30.86%，同增1.53pct，环增20.75pct。
大型风机出货占比迅速提升，研发持续投入有利于保持大型化领先地位。公司2022 年3.XMW 以上、3.XMW 及以下风机在营收中分别+46.87pct、-52.91pct，风机大型化趋势明显。22 年研发投入7.68 亿元，同增41.78%。22 年针对陆上中高风速市场开发的7.XMW-8.XMW 平台产品已在吉林某风场批量安装，陆上风电机组研发重点已布局到11MW，完善公司大兆瓦机型的产品型谱。
成本优势显著，陆风市占率持续提升，海风市场有望迎来突破。公司具有产业链上下一体化、核心零部件自主可控、设计与研发、智能化提升生产效率等优势，毛利率显著高于行业均值。2017~2022 年公司陆风风机市占率从第11 名提升至第5 名达10.1%，增长迅猛。同时积极布局海上风电，已投入研发海上6-7.XMW、8-10.XMW 等产品，扩张至海风领域，有望打开新的成长空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 归母净利润分别是23.30、29.02、34.60 亿元，同比增长41%、25%和19%，截止4 月28 的市值对应23-24 年PE 为17、14 倍，维持“增持”评级。
风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。
三一重能(688349)：业绩符合预期 风机大型化加速迭代
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