晨光股份(603899)：2023Q1业绩超预期 传统主业恢复正增长

2023Q1 业绩超预期，传统主业恢复正增长，维持“买入”评级

    2023Q1 公司营收48.82 亿元/+15.44%，归母净利3.34 亿元/+21.02%，扣非归母净利2.95 亿元/+15.41%，收入表现稳健，利润超预期增长预计主要系2022Q1 低基数（-16.04%）、2023Q1 传统主业利润率回升、零售大店扭亏为盈等。公司一季度业绩表现靓丽，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润17.64/21.50/25.86 亿元，对应EPS 为1.90/2.32/2.79 元，当前股价对应PE 为23.8/19.5/16.2 倍，短期看好公司传统主业增速继续修复、盈利能力向上改善，中长期看好公司一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。

    2023Q1 传统主业恢复正增长，晨光科技增速亮眼、科力普延续较快增长

    分品类看，2023Q1 书写工具收入4.88 亿元/-2.27%，学生文具收入7.29 亿元/+1.47%，办公文具收入8.45 亿元/+15.78%。分业务看，2023Q1 传统核心业务收入19.41 亿元/+6.75%，科力普收入26.41 亿元/+23.06%，晨光科技收入1.86 亿元/+57.95%，晨光生活馆（含九木杂物社）收入3.00 亿元/+13.31%，其中九木杂物社收入2.79 亿元/+14.58%，科力普延续较快增长，收入占比提升至54%。开店方面，2023Q1 九木杂物社合计504 家，直营/加盟店分别为345/ 159 家。

    2023Q1 净利率小幅改善，全年看好传统主业盈利修复带动整体净利率提升

    2023Q1 公司毛利率19.68%/-2.03pct，预计系毛利率较低的科力普、办公文具占比提升且毛利率分别-2.06pct/-1.11pct。公司控费能力优秀，期间费用率为11.78%/-1.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.10pct/-0.35pct/-0.10pct/-0.03pct。综合影响下2023Q1 公司归母净利率6.83%/+0.32pct，扣非归母净利率6.04%/同比持平，我们预计线下消费场景逐步复苏后（购物中心和校边店流量逐步恢复），2023 年传统主业增长有望逐步恢复至正常水平，盈利逐步修复，同时规模效应下科力普净利率也有望上行，整体净利率有望进一步修复。2023Q1 经营性现金流净额1.35 亿元/ +3136%，主要系公司营运资金同比显著改善。

    风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。