水井坊(600779)公司信息更新报告：着力库存去化经营趋势向上-奇宝库

去库存下短期阶段承压，2023 年Q2 有望重返增长，维持“增持”评级

    水井坊2022 年营收46.7 亿元，同比+0.9%，归母净利润12.2 亿元，同比+1.4%。

    2023Q1 收入8.5 亿元，同比-39.7%，归母净利润1.6 亿元，同比-56.0%。2023年Q1 业绩下滑较大，我们下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.8（-5.0）亿元、15.7（-6.3）亿元、18.8 亿元，同比分别+5.5%、+22.0%、+20.2%，EPS 分别为2.63（-1.00）元、3.20（-1.30）元、3.85 元，当前股价对应PE 分别为25.0、20.5、17.0 倍，目前库存降至合理水平，2023 年公司发展重点和资源投入主要会在八大核心市场，持续推进高端化战略和营销突破，预计2023Q2 重返增长，2023H2 实现双位数增长，维持“增持”评级。

    收入放缓明显，2022 年受疫情影响较大，2023 年持续进行控货2022 年高档白酒实现营业收入45.0 亿元，同比-0.4%：典藏及以上产品增1%，渠道出货双位数增长；由于消费场景减少，井台下降1%，发货及渠道出货均下降；中档白酒实现营业收入1.2 亿元，同比+22.2%。疫情放开后，公司考虑市场库存仍然较高，2023Q1 期间持续进行市场库存去化，控制发货速度，导致收入下滑较大。

    受去库存影响，2023Q1 回款下降较大，现金流表现不佳2023 年Q1 末合同负债10.0 亿元，环比2022Q4 末减少0.3 亿元（2022Q1 环比2021Q4 减少1.2 亿元）。2023 年Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为8.8 亿元，同比-36.7%，与收入增速基本一致。

    人员费用增加，收入大幅下降下，费用率提升2023 年Q1 税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.08pct/+2.91pct/+3.69pct/+0.22pct/-0.19pct。销售费率增加主因高端化组织等人员费用增加，管理费用相对刚性，收入大幅下降下，出现费用率提升的情况。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

相关文章