天目湖(603136)：业绩符合预期 增量项目驱动成长

事件：

    公司发布2022年年报，公司2022年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.7/0.2/0.12亿元，分别同比-12.0%/-60.6%/-71.0%，受疫情扰动下业绩符合预期。

    公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/0.19/0.17亿元，收入和归母净利润分别达到2019年同期的135%和128%。业绩位于此前预告区间内，符合预期。

    23Q1营收快速恢复，后续产品储备丰富

    2022年虽然外在环境不利，但公司把握阶段性市场复苏机遇，积极开拓渠道并深挖业务潜力，最终实现营收3.7亿元，同比-12.0%。其中，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务分别同比-30.7%/+258.5%/-10.2%/+15.3%/-9.1%，水世界和酒店业务受益于精细化运营及新增项目驱动，仍然取得较好表现。23Q1受市场复苏，业务量增加带动，公司实现营收1.2亿元，达到19年同期135.3%水平。23年，公司计划持续推进山水园景区提档升级和产品业态转型升级，推进南山小寨二期项目开工建设、平桥漂流项目策划与实施、推进御水温泉三期项目前期准备工作，看点仍较多。伴随旅游需求释放、新投运项目逐步爬坡，公司后续复苏成长值得期待。

    业绩符合预期，期待23年增收益效果

    2022年，新项目投运增加运营成本致使公司营业成本同比增12.3%，毛利率为36.2%，良好的费用控制能力助力公司持续保持盈利。23Q1伴随旅游市场复苏，公司毛利率上升至42.4%水平，销售费用率/管理费用率降至6.3%/15.4%，实现归母净利润0.2亿元，对应净利率为15.9%。展望23年全年，看好公司拉流量与增收益双轮驱动，促进经营高质量增长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为6.7/7.9/9.0亿元，对应增速分别为81.9%/17.2%/14.8%，归母净利润分别为1.8/2.3/2.6亿元，对应增速分别为798.1%/24.8%/15.3%，EPS分别1.0/1.2/1.4元。鉴于公司区位优质，运营能力强，溧阳国资成为实控人带来更多资源，与公司优势协同助力中长期发展，参照可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE，目标价34.21元。

    维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期；项目进展不及预期等。