中直股份(600038)：资产重组有望推动板块整体上市 公司或迎来戴维斯双击

事件：

    公司公布关于筹划重大资产重组公告。

    点评：

    资产重组公告内容简介：2022 年12 月23 日，公司与中航科工签署了关于资产重组的《发行股份购买资产意向协议》, 重组的方式为以发行股份的方式购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权并募集配套资金，最终确定的交易方案以后续公告的重组预案或重组报告书披露的信息为准。

    昌飞集团和哈飞集团2018 年合计有约4 亿净利润，若重组成功将大幅增厚公司业绩。根据公司公告，哈飞集团现有资产总额220 亿元，2020 年哈飞营业收入首次突破百亿。昌飞集团现有资产总额219 亿元，2021 年各项经济指标达到建业以来最高水平。哈飞集团与昌飞集团资产优质，根据中航科工公告，2018 年昌飞集团和哈飞集团合计有约4 亿净利润，基于此，我们给出3 种不同情景假设，预计2023 年两者合计分别有约3/4/5亿净利润，根据Wind 一致预期，公司2023 年归母净利润为9.3 亿元，若重组成功，2023 年归母净利润预计为12.3/13.3/14.3 亿元，将大幅增厚公司业绩。

    基于不同情景假设，若重组成功预计2023 年公司备考eps 为1.79/1.85/1.90 元/股，若考虑募集配套资金发行股份预计2023 年公司备考eps 为1.53/1.59/1.65 元/股。1）根据公司公告，结合中航西飞和西仪股份近期体外资产注入上市公司情境，航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞注入中航西飞时市盈率分别为4.76、15.80、17.66 倍；建设工业注入西仪股份时市盈率为14.91 倍，基于此我们假设昌飞集团和哈飞集团注入中直股份市盈率为15 倍，因此基于收益法评估并结合不同情景假设，预计本次昌飞集团和哈飞集团的股权合计交易作价分别为45/60/75 亿元。2）根据公司公告，本此重组以发行股份方式进行，假设以公司最新收盘价46.41 元/股为发行价，预计新增股本分别为0.97/1.29/1.62 亿股，备考eps 分别为1.79/1.85/1.90 元/股；3）根据公司公告，公司此次将募集配套资金，根据证监会规定，上市公司非公开发行股不得超过总股本30%，假设公司此次募集配套资金发行股份为公司当前股本的20%（1.18 亿股），叠加重组发行新增股本，预计合计新增股本分别为2.15/2.47/2.79 亿股，备考eps 分别为1.53/1.59/1.65 元/股。

    国内军民用直升机制造龙头，需求放量叠加资产重组预期有望催生业绩与估值双击。1）目前陆航、海军舰艇直升机配置均处于“有编制无装备”的状态，国内军用直升机缺口巨大，且公司发布2023 年日常关联交易预告，预计额度854 亿元，较2022 调整后增长57%，其中关联销售361 亿元，同比增加51%，表明下游产业链需求旺盛，预计公司未来几年业绩有望高增长；2）国内民用直升机市场潜力巨大，公司持续推动天津民用直升机产业基地全面加速发展，有望核心受益下游需求增长；3）公司基本具有除部分军机总装以外的全部直升机制造对应资产，根据公司公告，哈飞集团目前拥有“直9 系列、直19”军用直升机；昌飞集团目前拥有直8、直10、直11 系列军用直升机，若此次重组成功，直升机板块将实现整体上市，公司将成为直升机唯一上市总装企业，具备主机厂垄断地位，业绩及估值有望获得较大提升。

    下调盈利预测并维持“买入”评级。根据公司公告，2022 年部分机型受客户需求影响，业绩承压，不考虑重组影响，我们下调公司2022-24 年归母净利润为3.3/9.1/11.4 亿元（前值为11.4/14.2/17.3 亿元），当前股价对应PE 分别为81/30/24 倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头，下游需求释放叠加资产重组预期有望带来业绩增长与估值提升，因此维持“买入”评级。

    风险提示：资产重组进程不及预期；军机采购进程不及预期；新机型研制进程低于预期