欧派家居(603833)：一季度收入下滑14% 在手订单充足

事项：

    公司公告：4 月27 日，公司发布2023 年一季报，公司收入为35.7 亿元，同比-13.8%；归母净利润1.52亿元，同比-39.8%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比-44.4%。

    国信轻工观点：1）一季度业绩承压，在手订单充足：一季度收入低双位数下滑，受高基数、固定成本费用较多影响净利润承压；零售端前瞻性指标同比双位数增长。合同负债系零售端前瞻性指标，2023Q1 合同负债17 亿元，同比+25.4%，体现公司订单量充足，随订单陆续交付，有望转化为二季度业绩。2）分品类看卫浴收入仍有增长，分渠道看整装大家居增长持续：整装大家居2023Q1 收入同比增长9.5%至4.5 亿元。3）风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；4）投资建议：我们看好欧派家居在定制家居领域的市场领先地位，以及整装大家居的战略布局下获得超额增速。基于交付与订单存在时间差，2023 年一季度仍受2022 年底疫情影响。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年的净利润分别为31.48、36.31 和42.23 亿元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。维持“买入”评级和125.2~143.0 元的合理估值区间，对应2024 年21-24x PE。

    评论：

    一季度收入低双位数下滑，受高基数、固定成本费用较多影响净利润承压，在手订单充足2023Q1 收入低双位数下滑，净利润中双位数下滑。公司实现营业收入35.7 亿元，同比-13.8%；归母净利润1.52 亿元，同比-39.8%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比-44.4%。收入下滑主要因定制家居行业接单与出货、交付、确认收入间存在1 月以上的时间差，故家居一季度业绩仍受到2022 年底疫情影响，工厂开工、线下销售及货运物流短期承压；净利润下滑幅度较大，一方面因2022 年一季度基数较高；另一方面一季度本身固定成本费用较多，收入下滑对成本费用的摊薄效用较小。

    零售端前瞻性指标同比双位数增长。合同负债系零售端前瞻性指标，2023Q1 合同负债17 亿元，同比+25.4%，体现公司订单量充足，随订单陆续交付，有望转化为二季度业绩。

    费用率同比增长。相较2022Q1，销售费用率同比+0.6pp 至9.7%；管理费用率同比+1.6pp 至8.7%；研发费用率同比+0.3pp 至5.2%。费用率整体增长1.2 个百分点；环比增加4.8 个百分点。

    盈利主要受固定成本费用影响短期承压。毛利率为26.7%，同比-1.0pp；营业利润率为4.8%，同比-2.3pp；净利率4.2%，同比-1.9pp。

    分品类看卫浴收入仍有增长，分渠道看整装大家居增长持续2023Q1 各品类和渠道收入基本均受到冲击。其中卫浴品类和整装渠道仍有正向增长，整体卫浴收入同比增长11%至1.84 亿元，收入占比仍较小。公司大家居业务坚持两面攀登：整装大家居业务通过欧派、铂尼思双品牌驱动，2022 年收入同比增长37.6%至近26 亿元；2023Q1 收入同比增长9.5%至4.5 亿元。零售大家居截止2022 年底，欧派零售体系已启动建设102 个大家居店。

    投资建议：看好大家居战略下龙头超额增速

    公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。

    基于交付与订单存在时间差，2023 年一季度仍受2022 年底疫情影响。我们维持盈利预测，预计2023-2025年的收入分别为255.22、293.32 和330.5 亿元，同比增速13.5%、14.9%、12.7%；预计2023-2025 年的净利润分别为31.48、36.31 和42.23 亿元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。我们维持“买入”评级和125.2~143.0元的合理估值区间，合理估值对应2024 年21-24x PE。

    风险提示

    消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。