中矿资源(002738)：自有矿优势显著 公司业绩或持续释放

公司发布2022 年年报及2023 年一季报：

    （1）2022 年营业收入80.41 亿元，同比+232.5%；归母净利32.95亿元，同比+485.9%；扣非归母32.21 亿元，同比+492.2%。2022 年Q4 营业收入25.52 亿元，同比+149.4%、环比+22.8%；归母净利12.44亿元，同比+378.1%、环比+70.7%；扣非归母12.22 亿元，同比+392.6%、环比+68.7%。

    （2）2023 年Q1 营业收入20.72 亿元，同比+12.1%、环比-18.8%；归母净利10.96 亿元，同比+41.4%、环比-11.9%；扣非归母11.04亿元，同比+42.6%、环比-9.7%。

    锂盐量价齐增，铯铷盐业务毛利稳中有增。2022 年公司毛利为42.59 亿元，其中锂盐、铯铷盐毛利依次为34.08、6.02 亿元，依次同比+617%、+12.1%。

    锂盐业务：产销方面，22 年产销依次为22852.5、24206.9 吨，依次同比+192.9%、+362.9%。售价方面，22 年锂盐不含税均价26.2 万元/吨，同比+41.7%，低于同期SMM 锂价涨幅298%，或系本年度锂原料不足存在代加工等因素导致。

    铯铷盐业务：22 年精细化工产品产销依次为794.6、793.5 吨，依次同比-20%、-7.5%。22 年甲酸铯产品产销依次为562.4、2597.5 吨，依次同比+22.5%、-26.1%，截至年底仍有库存23729 吨。

    公司锂资源增量可观，Bikita 及Tanco 选矿项目持续推进。

    资源增储初见成效，据23 年4 月最新资源更新公告，公司已拥有权益资源量210.1 万吨LCE，其中Tanco 26.3 万吨LCE，Bikita 183.8万吨LCE、环比上次报告增加17.8%。

    潜在资源增储空间可观。据公告，Bikita 矿区部分地段找矿仍具有较好的潜力，同时公司正积极推进Tanco 矿区的露天开采方案，公司预计Tanco 在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。另外公司致力于增加锂资源储备，公司拟取得URT 锂矿项目51%权益（项目资源量3.9 万吨LCE，且具备找矿潜力）；公司与Grid 签署了《谅解备忘录》就Donner 湖锂矿合作开发的可行性进行积极探讨；并与盛新锂能成立合资公司，共同在津巴布韦勘探寻找优质锂矿资源项目。

    Bikita 选矿方面：据公告，募投新建200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200 万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程，计划于2023 年陆续建成投产。上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15 万吨/年。

    Tanco 选矿方面： 据公告，18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，并拟新建100 万吨/年选矿工程。

    锂盐产能处于扩张期，高资源自给率下利润或持续释放。

    截至年报，公司拥有年产2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于2023 年Q4 建成投产，届时公司将拥有合计6.6 万吨/年电池级锂盐的产能。

    由于供需预期变化，锂价深度调整，不过公司有望形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，据公告，公司锂电业务原料自给率目标为100%，自有矿或将利好锂盐业务利润释放。

    公司系固体勘查领先企业，同时拥有丰富矿权储备，或为锂资源储备及其他资源开发提供有利条件：截至年报，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权106 处，其中采矿权47 处、探矿权46 处、地表租约13 处，广泛分布于加拿大、赞比亚、津巴布韦等地。除锂资源外，公司也有望扩充资源开发多样性。2022 年公司同宁波韵升合作开发赞比亚孔布瓦稀土矿，累计探获的稀土氧化物矿石资源量278 万吨，TREO 平均品位2.76%，累计探获伴生的磷灰石型磷矿石资源量2182万吨，P2O5 平均品位7.06%。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为73.29、91.28、127亿元，实现净利润36.98、40.21、58.36 亿元，对应EPS 分别为7.26、7.89、11.46 元/股，目前股价对应PE 为10.2、9.4、6.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价调整为94.37 元/股。

    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期