中炬高新(600872)：拐点或至 持续向好

事件：公司发布2023 年一季报。23Q1，公司实现营业收入13.67 亿元，yoy+1.46%，实现归母净利润1.50 亿元，yoy-5.53%，实现扣非归母净利润1.44 亿元，yoy-7.09%。

    主业美味鲜增长稳健，地产业务拖累整体业绩。 23Q1，公司收入利润增速表现较为疲软，主要受总部地产业务拖累。Q1 总部实现营收1959 万元，yoy-73.83%，主要系总部“岐江东岸”项目商品房销售同比减少。23Q1 公司总部实现归母净利润-285 万元，yoy-114.24%。调味品主业方面，23Q1 美味鲜子公司实现营收13.26亿元，yoy+7.87%，实现归母净利润1.53 亿元，yoy+12.71%。调味品主业收入表现稳健，利润增速表现亮眼。

    酱油产品表现亮眼，南部区域略显疲软。分产品来看，23Q1 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品营收增速分别为11.01%/ 0.39%/ 0.98%/ 5.20%，主力酱油产品表现亮眼，主要系推广政策得到有效实施，销量增速较快，鸡精鸡粉、食用油增速略显疲软，主要系春节期间人口外流导致主营销区整体增速较慢。分区域来看，23Q1 公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域营收增速分别为8.17%/ 2.27%/14.46%/ 12.90%，春节期间东南部人口外流导致南部区域表现略显疲软。经销商网络方面，公司23Q1 净增经销商52 个，其中东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别净增5/ 5/ 16/ 26 个。

    主业成本释压，地产拖累整体毛利。23Q1 公司实现综合毛利率31.41%，同比回落0.90pct，我们认为主要系地产业务影响，年内毛利率较高的商品房销售收入同比减少，叠加商品房平均销售单价同比下降。美味鲜子公司23Q1 实现综合毛利率31.19%，同比提升0.48pct，主要受益于原材料价格下降。费用投放略有提升，美味鲜子公司23Q1 销售费用上涨约2%，主要系销售推广费、人员薪酬支出增加，管理费用同比上涨约16%，主要系管理人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出增加，研发费用同比上涨约13%，主要系研发项目增加影响材料支出成本增加。

    需求恢复有望受益，基本面持续向好。全面放开以来，终端需求持续恢复，我们预计调味品业务有望受益于餐饮需求场景恢复+C 端购买力修复。公司是基础调味品二线龙头，有望享受行业恢复红利。公司大股东已变更，近期股权梳理加速推进，基本面持续向好。我们预计公司23~25 年实现营收56.05/ 60.74/ 65.96 亿元，实现归母净利润6.99/ 8.59/ 10.17 亿元，对应EPS 0.89/ 1.09/ 1.29 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。