圆通速递(600233)：业绩符合我们预期 公司估值具备吸引力

业绩回顾

    2022 及1Q23 业绩符合我们的预期

    公司公布2022 年业绩：收入535.39 亿元，同比+19%；归母净利润39.20亿元（其中航空与国际业务贡献2.68 亿元），同比+86%；扣非归母净利润37.80 亿元，同比+83%。对应4Q22：收入147.15 亿元，同比+1%；归母净利润11.48 亿元，同比基本持平；扣非归母净利11.10 亿元，同比-6%，符合我们的预期。2022 年全年单票成本同比+0.21 元至2.72 元，其中单票派送服务支出同比+0.17 元，而单票运输成本及单票中心操作成本同比基本持平，在去年油价上涨、人工成本提升的背景下，仍实现较好的成本管控。

    公司同时公布1Q23 业绩：收入129.14 亿元，同比+9%；归母净利润9.06亿元，同比+4%。单票数据方面，公司此前公告1Q23 业务量达44.57 亿件，市场份额16.6%（同比提升1.2ppt）：对应单票收入为2.90 元，同比下降0.29 元；单票净利润0.20 元，与去年同期的高基数相比下降0.03元，仍保持在较高水平。

    发展趋势

    行业层面：预计2023 年业务量增速恢复至双位数，监管逻辑主导下单价总体稳定、局部小幅震荡。国家邮政局公告，1Q23 快递行业业务量同比+11%（1Q22 增速为+10.5%），考虑到二季度开始基数逐步降低，同比增速将显著加快。随着网上实物商品的消费需求和消费者信心的逐步修复，我们预计2023 年快递行业业务量增速有望恢复至双位数，增长前景向好。根据中金交运?快递三重“竞”化论的判断，我们认为在监管逻辑主导下重视行业健康、高质量发展，虽然对份额的争夺可能边际上更趋激烈，但单价向下有底，因此整体行业的盈利稳定性将增强，叠加资本开支高峰逐渐过去（2022 年圆通资本开支47 亿元，同比下降15%），现金流状况迎来改善，而目前市场预期和公司估值处于低位，我们依然看好快递板块的投资机会。

    圆通继续强化数字化能力，构建竞争优势的Alpha。公司数字化标准化持续推进，既在总部层面，也在加盟网络层面进行标准化体系建设，例如，截至2022 年底公司加盟商财务系统使用率超85%，智能客服系统使用率达40%，增强加盟商品牌粘性与认可度，从而进一步赢得客户信任，2022 年公司客户投诉率下降近10%（以上均为年报披露数据）。

    盈利预测与估值

    基本维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年13.5 倍/11.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到近期整体大盘偏弱、估值下修，我们下调目标价13%至24.68 元，对应19 倍2023 年市盈率和16 倍2024 年市盈率，较当前股价有40%上行空间。

    风险

    业务量增速低于预期，竞争格局反复。