通威股份(600438)：公司23&23Q1业绩快速增长 产能加速扩张 建议“区间操作”

公司23&23Q1 业绩快速增长，产能加速扩张，建议“区间操作”

    结论与建议：

    公司22 年实现营业收入1424 亿元，YOY+124%，归母净利257 亿元，YOY+213%（扣非后净利润265 亿元，YOY+212%），折合EPS 为5.7 元。

    公司23Q1 实现营业收入332 亿元，YOY+34%，归母净利86 亿元，YOY+65%（扣非后净利润85 亿元，YOY+65%），折合EPS 为1.9 元。

    由于硅料产能大量释放，22Q4 开始硅料价格走弱。海外市场目前需求较好，但近期欧盟发布《净零工业法案》和美国提出重新征收光伏关税等动作，引发市场对未来需求的担忧。由于今年仍将有大量硅料产能释放，供过于求情况将加重，我们预计硅料价格将继续走弱。我们预计公司2023 和2024 年净利润至186.9 亿元和147.7 亿元，YOY 分别为-27.4%和-20.96%，EPS 分别为4.15 元和3.28 元，当前股价对应2023 年和2024 年PE 分别为9.4 倍和11.6倍，建议“区间操作”。

    硅料量价齐升，公司22 年业绩大幅增长：公司22 年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257 亿元，YOY+213%（扣非后净利润265 亿元，YOY+212%），折合EPS 为5.7 元。公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。其中Q4 公司实现营业收入403 亿元，YOY+140%；归母净利润40 亿元，YOY+76%(扣非后净利润45.7 亿元，同比增长78%)，折合EPS为0.89 元。

    公司业绩大幅增长，主要是下游需求旺盛，带动硅料产品量价齐升。分板块看，报告期硅料销量25.68 万吨，同比增长138%；报告期公司电池片出货量47.98GW，同比增长37.4%。报告期综合毛利率上升至38.17%，同比增加10.5 个百分点。费用率方面，公司销售费用率和财务费用率分别同比下降0.33pct 和1.68pct，管理费用率同比大幅增长1.8 个百分点，主要是因为职工薪酬增加。

    公司23Q1 业绩维持高增速，出货量大幅增长：公司23Q1 实现营业收入332 亿元，YOY+34%，归母净利86 亿元，YOY+65%（扣非后净利润85 亿元，YOY+65%），折合EPS 为1.9 元。公司业绩符合业绩预告。估计Q1硅料出货量在8 万吨，同比翻倍；电池超16GW，同比增50%。公司Q1毛利率达43%，同环比分别提高9pcts 和6pcts，我们认为主要受到产品结构的影响。

    公司公布160 亿元定增计划，扩张硅产能：公司拟向特定对象发行股票募资不超过160 亿元，发行的股数不超过发行前总股本的20%，发行完毕后实控人将不会发生变化。本次计划募得资金将分别投向内蒙和云南的20 万吨硅项目，项目建设周期为18 个月。截止22 年底，公司硅料产能已超26 万吨。根据公司之前发布的规划，公司计划到2024-2026 年将形成80-100 万吨高纯晶硅产能，本次定增将积极推动产能扩张。

    盈利预期：我们预计公司2023 和2024 年净利润至186.9 亿元和147.7亿元，YOY 分别为-27.4%和-20.96%，EPS 分别为4.15 元和3.28 元，当前股价对应2023 年和2024 年PE 分别为9.4 倍和11.6 倍，建议“区间操作”。