宝钛股份(600456)：22业绩符合预期 23有望量利齐增-奇宝库

核心观点：

    成本及研发费用上升致22、23Q1 归母净利同比分别降0.6%、29%，整体符合预期。据宝钛股份2022 年报及2023 年一季报，公司22 年营收、归母净利分别为66.4、5.6 亿元，同比分别变动26%、-0.6%，23Q1 年营收、归母净利分别为18.8、1.4 亿元，同比分别变动18%、-29%。2022 年公司钛产品毛利率21.8%，同比降1.6PCT。23Q1 公司毛利率18.5%，同比22 全年下降3.1PCT。成本上升、研发费用上升是22 年业绩承压的主要原因，据Wind，22 年海绵钛全年均价同比涨13%，22、23Q1 年公司研发费用同比分别增50%、93%至2.45、0.35 亿。公司22、23Q1 业绩整体符合预期。

    全面推进市场拓展、技术研发、产能建设，23 年有望量、利齐增。据公司2022 年报，市场方面，2023 年将继续开拓国内外重点市场。技术方面，密切关注市场需求，积极争取国家重点型号科研项目。产能方面，目前在建产能7790 吨，宇航级宽幅钛材建设等项目有序推进。22年公司钛产品产量同增17%至3.3 万吨，23 年计划产量3.5 万吨。据Wind，截至2023 年4 月25 日，海绵钛均价同比跌6%。预计随着产能投放及其规模效应、以及成本回落，23 年有望量利齐增。

    盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25 年EPS分别为1.57/1.93/2.21 元/股，对应23 年4 月25 日收盘价的PE 为21/17/15 倍，20 年以来公司PE 估值均值为39 倍。公司是钛合金行业龙头，考虑未来继续扩产并坚持创新提高发展质量，参考可比公司估值，给予公司23 年33 倍PE 估值，对应公司合理价值为52.37 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。原材料大幅波动的风险。下游需求不及预期。产能建设进度不及预期。产品认证不及预期。

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