华发股份(600325)：珠海国资优质房企 稳中有进未来可期

平安观点：

    珠海国资优质房企，业绩稳健经营提速：华发股份组建于1992 年，前身创始于1980 年，为承接珠海华发集团房产开发板块平台公司，实际控制人为珠海市国资委。2012 年起全面实施“立足珠海，布局全国，开拓海外”战略，已进驻全国近50 个重要城市，形成“4+1”全国性战略布局。

    2022 年营收591.9 亿元，同比增长15.5%，归母净利润25.8 亿元，同比下降19.3%，行业调整之下仍取得稳健业绩表现。2022 年销售金额1202.4亿元，排名逆势升至行业十八；2023Q1 房地产企稳复苏背景下，销售金额同比大增111.9%，排名进一步升至第八。

    核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力：公司深度优化债务结构，短期负债占比降至18.1%，抢抓销售回款，积极把握融资机会，作为绿档房企融资成本趋势下行。稳健财务及强劲融资能力保障投资灵活性，2022年拿地销售金额比39%、拿地销售面积比50%，高于50 强房企，拿地利润率呈现改善。持续向核心城市聚集，2022 年上海、杭州、成都拿地金额占比56.4%、19.5%、7.6%；2023 年先后在成都、杭州、上海获取地块，继续在核心城市补充货源。2022 年末在建及储备面积1771 万平米，华东、华南、华中占比81.2%，一二线占比近半，土地储备量足质优。

    控股股东实力雄厚，全方位支持赋能明显：控股股东华发集团为珠海最大综合型国有企业集团，聚焦“科技、城市、金融”三大产业集群，发展水平稳居中国地市级国企前列。华发集团主要通过资源共享、合作公司增资、股权认购等方式支持公司发展，其中2020-2021 年通过旗下子公司累计向华发股份合作平台增资300 亿元；2008 年、2015 年累计认购公司股权融资18.7 亿元；2022 年底再次承诺将认购公司定向增发不超过30 亿元。

    考虑集团雄厚综合实力，仍有望持续为公司经营发展保驾护航。

    投资建议：公司作为珠海国资龙头房企，销售排名升至行业前列，经营业绩大幅优于同行，核心城市积极补货，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续为公司发展保驾护航。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.28 元、1.39 元、1.65 元，当前股价对应PE 分别为8.8 倍、8.1 倍、6.8 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：1）楼市修复不及预期风险；2）核心地块竞争热度居高不下风险：全国楼市总量下台阶背景下，向核心区域核心城市聚集已成中长期趋势，若核心城市核心地块竞争加剧，将导致公司拿地难度提升，并可能带来拿地利润空间收窄、拿地权益比例进一步降低风险；3）合作项目风险：公司合作项目较多，可能存在合作带来的效率降低、资金等风险，同时由于合作引发的结转结构变化，可能导致投资收益、少数股东损益波动超出预期风险；4）政策支持力度不及预期风险。