呈和科技(688625)2022年报及2023年一季报点评：成核剂国产替代市场拓宽募投项目释量在即-奇宝库

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 全年实现营收6.95亿元，同比+20.6%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+24.3%。其中2022Q4实现营收2.02 亿元，同比+14.0%，环比+24.4%；对应归母净利润0.52 亿元，同比+26.2%，环比+15.3%。2023Q1 实现营收1.70 亿元，同比+10.3%，环比-15.7%；对应归母净利润0.51 亿元，同比+11.1%，环比-1.1%。业绩符合预期。

    高分子材料助剂国产化进程推进，“量”驱动公司业绩逻辑稳固。成核剂、合成水滑石、复合助剂用于树脂改性，是实现高端聚烯烃国产替代的关键材料。需求增速放缓背景下，公司调整产品结构，22 年成核剂产销量分别为8211/7053 吨，同比+15.13%/+15.03%；合成水滑石产销量分别为6445/6319吨，同比-6.20%/-0.03%；复合助剂产销量分别为1247/1358 吨，同比-40.33%/-30.26%。

    2022 年原料成本小幅上行，公司收购上游相关企业，加强原料供应及成本稳定。公司定增收购科澳化学、信达丰100%股权。科澳化学的抗氧剂是公司主要原料之一。通过整合研发生产环节，公司的产品线可实现从抗氧剂-单一助剂-复合助剂的产业布局，降低原料采购成本及供应不确定性。

    在建产能预计23 年内释放，实现产能规模翻倍增长。公司现有厂区为白云区，22 年底在产产能为1.7 万吨/年。据22 年报披露，改扩建方面：1）白云厂区改扩建产能1.8 万吨/年，另外募投南沙项目（一期）项目在建产能3.66 万吨/年，均预计23 年内建成投产。

    投资建议：高分子材料助剂国产需求高速增长，23-24 年公司产能释放。我们预测23-25 年归母净利润分别为2.47/ 3.49/ 4.05 亿元，对应当前PE 分别为22.4/ 15.9/ 13.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

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