青岛啤酒(600600)：23Q1销量实现高增长收入业绩符合预期-奇宝库

核心观点：

    23Q1 销量实现高增长，收入业绩符合预期。公司发布2023 年一季报，23Q1 公司收入107.06 亿元，同比增长16.27%；归母净利润14.51亿元，同比增长28.86%，利润增速高于收入，主要由于毛利率提升以及费用率下降。23Q1 公司毛利率38.32%,同比提升0.47pct，主要由于提价及结构升级，23Q1 公司吨成本2794.74 元/吨，同比提升3.96%，低于均价的增长；销售费用率13.84%，同比下降0.35pct，主因收入增长较快；管理费用率2.99%，同比下降0.87pct，预计主因股权激励费用同比减少。拆分量价来看，23Q1 实现销量236.30 万吨，同比增长10.99%，预计主因去年同期疫情影响下销量基数较低，以及公司今年将销售节奏提前来应对即将到来的旺季；均价4530.76 元/吨，同比增长4.76%，主要由于年初的提价以及持续的产品结构升级。

    消费复苏叠加成本改善，23 年公司盈利能力有望继续提升。23 年餐饮和夜场消费逐渐复苏，有利于公司高端产品放量，推动结构升级；供给端能源以及原材料期货价格下滑，成本改善空间远大于成本恶化空间。消费复苏叠加成本改善，预计公司23 年盈利能力有望继续提升。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入分别为343.81/362.87/380.06 亿元，同比增长6.87%/5.54%/4.74%；归母净利润44.14/52.88/61.32 亿元，同比增长18.96%/19.80%/15.95%；EPS为3.24/3.88/4.49 元/股，对应PE 为35/29/25 倍。我们给予公司23年40 倍PE 估值，对应A 股合理价值129.43 元/股，根据A/H 股溢价率，得出H 股合理价值92.54 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全。

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