东鹏饮料(605499)：全国化扩张顺利 成本压力缓解释放利润弹性

事件：

    公司于2023年4月21日发布2022年度报告及2023年第一季度报告。

    2022/2023Q1 公司实现营收85.05/24.91 亿，同比+21.89%/+24.14%；归母净利14.41/4.97 亿，同比+20.75%/+44.28%；扣非归母净利13.52/4.53 亿，同比+24.69%/+36.86%。

    点评：

    省外市场高速推进，市场份额稳步提升。2022 年广东大本营市场营收同增4.84%，华东/华中/广西/西南/华北区域均实现高速增长，营收分别同增32.40%/39.94%/26.83%/56.83%/80.44%，23Q1 华东/西南/华北区域营收仍实现40.95%/48.39%/108.05%的增长，全国化推进效果显著。22年东鹏特饮系列营收同增23.98%，在我国能量饮料市场销售量/额占比提升至36.70%/26.62%，23Q1 营收依旧维持25.00%的高速增长；其他产品22 年营收同降14.23%，第二增长曲线仍需培育时间。

    原材料价格上涨致使毛利承压，控费增效缓解盈利压力。2022 年毛利率同比下滑2.04pcts 至42.33%，主要系大宗原材料PET 和白砂糖采购均价同比上涨38.22%/5.41%。公司控费增效成果显著，销售/管理费用率同比下降2.57pcts/0.61pct 至17.04%/3.00%，净利率同比仅下降0.16pct 至16.94%，后续原材料价格回落将释放盈利弹性。23Q1 公司毛利率/净利率已同比提升0.34pct/2.78pcts 至43.53%/19.96%。

    前瞻建设全国化产能，全渠道布局深化。公司在安徽、长沙等全国多地均有基地建设或产能提升工程，支撑销量增长的同时，推进全国化布局。公司在强势区域市场继续实行全渠道精耕、细化乡镇市场、产品全系列覆盖，潜力市场采取大流通模式快速开拓。销售人员数量进一步增加，22 年公司职工薪酬同比增长13.84%；同时经销商数量同比增长20.20%，当前全国活跃终端网点已超300 万。

    投资建议：全国化稳步推进，功能饮料消费场景逐步修复，今年成本端压力有望缓解，盈利进入上行通道，预计公司2023-2025 年归母净利润为20.01/25.73/32.58 亿元，2023-2025 年EPS 为5/6.43/8.14 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。