扬农化工(600486)：菊酯、草甘膦降价 1Q23业绩同比下滑16.6%-奇宝库

业绩回顾

    1Q23 业绩符合市场预期

    公司披露1Q23 业绩，实现收入45.0 亿元，同比下降14.6%，归母净利润7.5 亿元，同比下降16.6%，对应EPS 2.434 元，业绩符合市场预期。

    发展趋势

    激励机制推出，助力公司长期成长。公司近期公告，拟通过定向增发对公司主要高管、核心技术人员等实施激励，预计授予限制性股票341.14 万股，占公司股本总额的1.10%。其中首次授予273.14 万股（首次授予价格52.3 元/股），预留授予68.00 万股。业绩考核目标为2023-25 年扣非净利润不低于15.04/17.29/19.89 亿元。我们认为该激励计划有助于公司优化治理，实现对公司高管、核心技术人员等长期激励与约束，助力公司长期发展。

    主要产品价格持续回落，2023 年周期承压。根据百川数据，2023 年1-3 月均价功夫菊酯17.68 万元/吨，同比-26.3%；联苯菊酯均价23.4 万元/吨，同比-30.8%，我们认为部分与行业供应增加有关，同时叠加上游原材料跌价。另一方面，2023 年1-3 月草甘膦均价4.33 万元/吨，同比-41.4%，近期进一步下跌至3.10 万元/吨，当前时点无一体化配套企业基本无盈利。整体而言，我们判断今年菊酯业务盈利压力相对较小（量增价减），草甘膦业务或面临较大下行压力。

    葫芦岛基地投资公告，看好成长性继续兑现。近期公司公告子公司辽宁优创重大项目投资规划，产品主要包括1500t/a 咪草烟、5000t/a 烯草酮、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺等。项目计划投资42.3 亿元（包含公用工程），我们预计最快2024 年有望逐步投入运营。优创项目推出，打消市场对于公司远期成长忧虑，我们认为打开成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到主营产品价格下跌，我们下调2023/24 年盈利预测19%/17%至16.9/19.4 亿元，当前股价对应2023/24 年17/15 倍市盈率。我们下调目标价11%至120 元，对应2023/24 年22/19 倍市盈率，较当前股价有31%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。

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