报喜鸟(002154)：扣非归母净利润大增32% 全年增长值得期待

投资要点

    公司发布23 年一季报，单季度收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+11.5%/+24.2%/+31.9%至12.9 亿/2.6 亿/2.2 亿。

    收入端来看，高基数基础上增长依然亮眼

    公司21Q1/22Q1 收入增速分别为+53.6%/+16.3%，高基数基础上持续亮丽增长印证品牌向上趋势。根据我们前期跟踪，我们预计hazzys 表现强于报喜鸟，直营增速快于加盟。同时，公司及子公司上海卡米其服饰有限公司与22 年完成对恺米切（上海）贸易有限公司 100%股权、 伴随对产品和渠道进行升级优化，快速关闭低效店铺、拓展优质新店，未来成长性值得期待。

    严格控制终端折扣率，盈利能力持续提升

    23Q1 公司归母净利润+24.2%至2.6 亿，考虑到公司21Q1/22Q1 当期归母净利润增速分别为+177.9%/+13.7%，表现非常亮眼。拆分来看，23Q1 毛利率持续+0.3pp 至66.1%，我们预计主要与终端严格控制折扣率及直营占比提升带动的结构性优化所致。

    费用率角度来看，公司23Q1 销售费用率/管理费用率同比-3.1pp/-0.3pp 至34.8%/7.8%，带动期间费用率-3.2pp。绝对值角度而言，销售费用绝对值/管理费用绝对额同比YOY+2.3%/+3.2%，因此，费用率下降主要来源于收入增长带来的正向经营杠杆作用。

    多点开花，全年可期

    展望来看，在政策促进、消费回暖、消费者信心提振等多项利好加持下，报喜鸟主品牌产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。哈吉斯伴随大店计划、加速加盟拓展计划推进，有望持续优质增长。恺米切通过品牌形象提升、优质新店有望快速拓展；乐飞叶电商控制折扣，强化户外基因，品牌影响力有望扩大。

    盈利预测与估值：

    过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。

    我们预计23/24/25 年公司有望实现归母净利润6.1/7.3/8.6 亿，增速为33.3%/18.9%/17.9%，对应当前市值PE 为13X/11X/9X，作为高成长、高分红、低估值标的，维持“买入”评级。

    风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化；