杭叉集团(603298)：锂电化与全球化共振 盈利能力提升

毛利率净利率改善，锂电化与全球化双轮驱动公司成长杭叉集团发布年报，2022 年实现营收144.12 亿元（yoy-0.53%），归母净利9.88 亿元（yoy+8.73%），扣非净利9.64 亿元（yoy+12.07%）。其中Q4实现营收30.48 亿元（yoy-12.56%，qoq-20.65%），归母净利2.41 亿元（yoy+42.04%，qoq-16.83%）。受益于海外营收占比提升，公司毛利率净利率均有改善，我们认为叉车锂电化与全球化潜力广阔，伴随公司在海外销售持续拓展，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.34、1.60、1.93元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，给予公司23 年16倍PE，目标价21.44 元，维持“增持”评级。

    叉车销量稳健，产品结构优化推动盈利能力提升22 年公司叉车销量达2303980 台，同比-6.98%。22 年整体毛利率同比2.27pct 至17.78%，主要是由于海外营收同比增长70.06%，费用率同比+0.64pct 至9.85%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.13%、2.23%、4.56%、-0.08%，同比+0.44pct、-0.05pct、+0.41pct、-0.16pct。

    归母净利率同比0.58pct 至6.85%。22Q4 实现归母净利2.41 亿元，同比42.04%，环比-16.83%，Q4 归母净利率同比3.04pct 至7.92%。22 年经营活动净现金流6.25 亿元，同比+3838.50%/+6.10 亿元。

    新引领锂电化、全球化、智能化大趋势，推动高质量发展公司持续发挥电动平衡重叉车优势，推出XH 系列重工况锂电专用叉车，实现了新能源叉车对传统内燃叉车从替代到超越的历史性突破和创新。在全球化方面，2022 年公司新成立澳大利亚，泰国销售子公司，加速全球化进程。

    在智能化方面，公司与日本前十大智能物流装备供应商之一的奥卡姆拉公司共同设立合资企业，进一步加码智能物流解决方案；杭叉智能成功中标汽车零部件、锂电、光伏等多个行业智能物流项目，进一步推动高质量发展。

    迈向全球化的创新叉车头部企业，维持“增持”评级伴随2023 年全行业叉车销量稳健增长，电芯价格下行、钢材价格回落、国内需求复苏、锂电叉车在全球竞争力提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。我们略上调23-24 年度盈利预测，预计23-25 年归母净利润12.51（前值12.15）、14.97（前值14.89）、18.05 亿元，对应PE 为14、12、10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行电动化和国际化慢于预期。