云天化(600096)2022年报点评及一季报预告点评：成本优势显着 传统化肥旺季一季度业绩超预期

投资要点

    事件： 云天化发布2022年年报，报告期内实现营业收入753.13亿元，同比增长19.07%；实现归属上市公司股东的净利润60.21 亿元，同比增长65.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润58.96 亿元，同比增长67.95%；按最新总股本计，实现每股收益3.28元，每股经营性净现金流5.75 元。

    其中2022 年Q4 实现营业收入188.54 亿元，同比增长20.73%，环比减少4.95%；实现归属上市公司股东的净利润8.91 亿元，同比增长11.13%，环比减少46.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润9.16 亿元，同比增长19.68%，环比减少43.56%；折合单季度EPS为0.49 元。

    同时公司公布2022 年度利润分配及公积金转增股本预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），本次利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本。公司在实施权益分派的股权登记日前总股本发生变动的，拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额。

    公司发布2023 年第一季度业绩预告，预计2023 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润15.6 亿元左右，同比减少5.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.05 亿元，同比减少5.50%。

    给予“增持”的投资评级。2022 年，随着全球农化景气度进一步抬升，公司主要化肥产品尿素、磷酸二铵等价格上涨，公司业绩高增。2023 年一季度，尿素和磷化工产品受益于行业旺季价格环比增长，公司凭借一体化优势维持良好盈利水平。云天化是国内化肥业务龙头企业，公司拥有化肥总产能887 万吨/年，其中磷肥产能555 万吨/年、复合（混）肥产能 132 万吨/年、尿素产能 200 万吨/年，配套上游磷矿石原矿生产能力1450 万吨/年和合成氨生产能力200 万吨/年。在精细化工板块，公司的饲料级磷酸钙、精制磷酸和磷酸铁等产品依托磷矿资源具备成本优势，公司新建氟化工产能产能逐渐释放。在新产品方面，公司的精细磷酸盐、磷系阻燃剂、含氟医药农药中间体等方面的研发加速，公司二期20万吨/年磷酸铁项目推进中。我们给予公司2023-2025 年EPS 分别为2.56、2.68、2.79 元，给予“增持”评级。

    风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。