思瑞浦(688536)：22Q4业绩承压 车规和隔离产品整装待发

事件：

    公司发布2022 年年报，2022 年实现营收17.83 亿元，同比增长34.5%；归母净利润2.67 亿元，同比下降39.85%；扣非后归母净利润1.87 亿元，同比下降49.26%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为5.65 亿元，同比减少3.67%。

    点评：

    22 年研发投入加大，Q4 业绩边际承压：公司22 年业绩承压，一方面系报告期内公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，截至22 年底技术研发人员同比增加76.73%，相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用增加，22 年研发费用为6.56 亿，同比+117.94%，研发费用率为36.76%，同比+14.06pct；另一方面由于22 年H2 通讯、工业等终端景气度下降导致订单减少，尤其是Q4 收入环比Q3 与上年同期有所下滑。单季度来看，22Q4 营收为3.15亿元，同比-27.64%，环比-33.12%；归母净利润亏损1014 万元，同环比均由盈转亏；单季度毛利率为59.09%，同比-0.5pct，环比+0.19pct。

    电源管理芯片快速增长，产品结构更为均衡：报告期内，公司信号链芯片继续保持稳健增长，实现收入12.63 亿元，同比+22.85%。线性电源、电源监控及马达驱动等电源产品销售规模进一步扩大，电源管理芯片产品实现收入5.21 亿元，同比+74.62%。报告期内，公司信号链芯片收入占比为70.80%，电源管理芯片收入占比为29.20%，产品结构更为均衡，往平台型公司发展迈出了新的一步。未来公司将持续丰富电源产品线，坚定推进平台化业务布局。

    车规和隔离类产品构筑公司新增长极：公司立足通讯市场同时，积极拓展汽车领域。

    报告期内，公司积极参与行业汽车芯片标准体系建设，持续推进内部车规功能安全体系的建设和认证，发布了20 余款车规芯片，包括高压精密运算放大器、超低噪声低压差LDO、大电流线性稳压器、高性能高可靠性CAN FD 收发器、高压低功耗电压监控器等系列产品，并相继顺利通过AEC-Q100 认证，已陆续在客户端导入，公司已可提供相对完整的模拟和电源管理元器件汽车级解决方案。预计未来车规产品将为公司带来可观的业绩增量。

    隔离类产品方面，报告期公司推出了数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离驱动等多个产品系列，隔离产品的隔离耐压等级在5kVrms 以上，ESD 静电保护达到±8kV, 防闩锁Latch up 能力800mA（高温 125℃），性能与可靠性均处于国内领先；共模瞬态抑制CMTI 达到200kV/μs，在所有国内外同类型隔离产品中，隔离器的CMTI 能力处于国际领先地位。经过22 年公司隔离产品的顺利推出和市场导入，我们预计其将在23 年快速放量。

    产业链向上延伸布局，提高测试环节自主可控：随着芯片集成度、复杂度不断提升以及下游应用场景对产品质量及可靠性的要求愈加严苛，公司计划建设测试中心。

    公司已发布定增募集说明，拟募集资金37.6 亿元中的7.8 亿元用于测试中心项目的建设。自建测试中心可以加强公司在自有高端产品晶圆测试和成品测试环节的自主可控，增强研发技术和测试工艺的协同效应，加强对芯片测试全流程的质量控制，为公司供应链安全、技术保密和研发迭代提供有力支撑。

    盈利预测、估值与评级：公司电源产品快速突破，信号链产品稳健发展，平台化战略初显成效。考虑到通讯、工业等领域景气度尚未完全恢复，下调23-24 年归母净利润预测由4.99/6.67 亿元至4.32/6.54 亿元，调整幅度-13%/-2%，并增加25 年预测（8.26 亿元），23-25 年对应PE 分别为77/51/40X；预计23 年剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.82 亿元，对应PE 为57X。虽然公司短期业绩受到下游景气度影响承压，但数字隔离器等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，且自建测试中心和自有工艺趋向成熟，我们看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期；行业景气度持续低迷；贸易摩擦风险。