国际货币基金组织（IMF）4月11日发布的《全球金融稳定报告》明确提出了一个尖锐的问题：3月爆发的欧美银行危机，究竟是一次孤立的事件，还是一场更大的系统危机的前兆？报告强烈暗示，全球金融体系越来越不稳定，金融风险正在迅速上升，在反通胀和保银行之间，西方央行迟早将被迫做出艰难的选择。报告敦促政策制定者应该未雨绸缪，既要全力防范传统银行面临的挑战，也必须紧急制定拯救影子银行的机制，还需要考虑全球金融体系大分裂带来的潜在风险。
报告认为，3月银行危机仅仅暴露出全球金融体系脆弱性的冰山一角，在多年货币宽松和超低利率之后，西方央行的暴力加息和急速缩表，导致传统银行的流动性、久期和信用风险的防线大面积崩溃，硅谷银行、签名银行的倒闭，瑞士信贷的覆亡，加剧了存款大转移，恶化了中小银行的处境，使金融条件更加紧缩，并引发融资成本的上涨，经济衰退的概率大增，而金融资产的大量违约在所难免，最终导致银行体系加倍承压。
更为严重的是，2008年金融危机之后，在银行遭遇空前监管的压力之下，其融资业务大规模转向表外，进入了缺乏监管的影子银行体系，它们包括：做市商、对冲基金、共同基金、货币基金、资产管理公司、私募股权基金、保险基金、退休基金、结构化融资工具，以及传统银行的影子业务。经过十几年的疯狂扩张，影子银行目前已占全球金融资产的半壁江山，坐拥239万亿美元的庞大资产，而支撑这些资产的则是大面积高倍杠杆的短期融资。
IMF报告对影子银行忧心忡忡，极不透明的数据、极高的杠杆率、极差的流动性和极强的传染性，使影子银行成为金融稳定的心腹大患。报告中通过四大案例，揭示出影子银行使用杠杆的方式：如回购融资、保证金交易、衍生品（如期货和各类掉期）、结构化工具等等。对冲基金普遍使用8-14倍的杠杆，而特殊投资策略则远超20倍，就连传统保守的保险公司和退休基金，为了博取风险收益，也普遍使用各种“投资策略”大幅增加杠杆率。
面对影子银行这个巨大的“活火山”，考虑到影子银行的总规模和对传统银行的传染性，报告强烈呼吁央行必须紧急建立流动性救助机制，在必要时直接出手拯救影子银行，否则，影子银行危机必然拖垮传统银行。
其实我们一贯认为，金融体系存在着某种守恒定律，姑且称之为“金融系统风险守恒定律”：在资产价格不变的情况下，杠杆风险只会发生转移而无法消失，即资产价格不变，系统总风险守恒，金融监管无法消灭风险。换句话说，长期通胀必然迫使利率升高（央行可控制短期利率，但无法永远压制长期利率），利率上涨必然导致资产价格下跌，资产下跌必然导致金融体系解杠杆，高杠杆风险必然转化为实际损失，实际损失必然由影子银行承受，如果损失集中爆发于关键性的影子机构（如做市商瑞信），则必然引发系统性风险，最终央行必然印钞拯救影子银行，那么反通胀就必然失败。然后回到初始循环高通胀迫使长期利率上升 ……
雪上加霜的是，地缘冲突导致全球金融体系大分裂，去美元化和货币多极化，还有供应链重组、大国竞争等因素，从长期性和结构性两个方面强化了长期通胀的趋势，使西方央行在金融稳定方面的挑战更加严峻。
形象地说，西方央行是在月黑风高之夜，迎着暴雨在悬崖边飙车，后面有通胀的泥石流在追赶，所以不敢减速，而前面的道路则被影子银行的迷雾所笼罩，所以也不敢加速，现在连仪表盘都失效了，就怕前面突然出现一个急转弯 ……
IMF画出了一张全球金融风险地图，但并没有标明道路。
本周六（4月22日）晚9点，鸿学院直播课将与大家深度透视IMF《全球金融稳定报告》，让我们打开风险雷达，规避悬崖弯道，启动北斗导航，通达安全彼岸。
