吉祥航空(603885)点评：复苏趋势下公司阿尔法凸显 资源优势放大成长空间

投资要点：

    事件：吉祥航空发布2022 年年度报告，录得归母净亏损41.48 亿元，符合预期。2022 年国内航空需求再度受疫情冲击，公司营收同比下降30.23%至82.10 亿元，成本费用受油汇影响同比放大，公司录得归母净亏损41.48 亿元。

    2022 年公司整体运力同比下降35.41%，整体RPK 同比下降42.53%，客座率下降8.34pts 至67.31%，客运量同比下降至44.64%。国内：在上海主基地受疫情影响严重的环境下，公司国内市场供需均受负面影响，国内ASK 同比-35.61%，国内RPK 同比-42.86%，国内客座率同比-8.57pts，国内客运量同比-44.74%。国际：国际运力运量在2022H2 开始小幅回升，公司国际ASK 同比-14.42%，国内RPK 同比-8.35%，国际客座率同比+3.67pts，国际客运量同比-4.74%。供给需求同步受限的情况下，公司仍保持较高收益水平，三种机型A320、B787 和B737 客公里收益都呈现上升趋势，分别增长15%、121.25%和22.22%至0.46 元、1.77 元和0.44 元。

    公司全年营收82.10 亿元，同比下降30.23%，录得归母净亏损41.48 亿元。其中客运收入同比下降31.41%至76.18 亿元，货运收入同比下降5.84%至4.79 亿元。营业总成本受油汇影响同比扩大：2022 国际油价高企，公司航空燃油成本同比增加3.95%至34.70 亿元；2022 年人民币兑美元汇率贬值超过9%，导致公司财务费用同比增加283.22%。

    2023 年复苏趋势下公司阿尔法凸显。吉祥航空及九元航空目前恢复趋势在业内领先，飞机利用率大幅超过行业平均水平。从2023Q1 运营数据来看，吉祥航空整体旅客运输量已和19 年持平，国际运力恢复至五成，客流量恢复至19 年的28%，目前均为上市航司中最高水平。从公司公布的机队引进计划来看，2023 年公司将净增飞机12 架。复苏期间机队规模加速扩张将进一步提升公司在市场的运力份额，叠加在核心市场集中布局的资源优势，公司未来空间可期。

    投资分析意见：吉祥航空2023 年复苏进度超预期，在第二季度以及暑运旺季航空出行需求释放期间，公司有望实现进一步业绩修复，我们上调2023E 盈利预测至19.68 亿元（原预测为13.70 亿元），维持2024E 盈利预测为33.65 亿元，新增2025E 盈利预测为37.81亿元，对应股价PE 为21x/13x/11x，维持“买入”评级。

    风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件