香山股份(002870)：新能源业务成长迅速 海外市场持续开拓

事件：公司发布2 022 年年报， 2022年公司全年实现营业收入48.17亿元，同比-1.50%；归母净利润0.86 亿元，同比+72.18%。其中，2022 年Q4 实现营业收入14.23 亿元，同比-3.01%，环比+17.65%%；归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。

    点评：

    2022 年营收水平总体平稳，盈利能力提升。2022 年公司实现营业收入48.17 亿，同比-1.50%。其中，Q4 营业收入14.23 亿，同比-3.01%，环比+17.65%。主要系海外局势不稳定衡器产品出口订单下滑，衡器业务营收同比-26.94%。受益于公司积极采取降本措施，盈利能力提升。2022 年全年实现归母净利润0.86 亿，同比+72.18%，其中Q4 归母净利润-44.33万元，同比+99.24%。

    公司盈利水平总体向好。2022 年公司毛利率为23.93%，同比+0.74pct，其中Q4 毛利率为26.59%，同比+3.09pct，环比+2.56pct；净利率为4.34%，同比+1.78pct，其中Q4 净利率3.02%，同比+6.03pct，环比-3.35pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.43%/6.66%/1.08%/6.33%，同比+0.25/-1.88/-0.93/+1.52pct，其中Q4各费用率分别为3.94%/6.18%/1.97%/6.96% ， 同比+1.05/-5.62/-0.43/+2.34pct，环比+1.12/-0.62/+2.01/+0.50pct。

    新能源业务成长迅速，营收及盈利能力均有提升。2022 年新能源汽车充配电产品出海，实现营业收入5.56 亿元，同比+142.53%，毛利率为20.18%，同比+0.09pct。智能座舱业务营业收入34.99 亿，同比-4.11%，毛利率为23.08%，同比+0.47pct。受海外订单数量下降影响，公司的传统业务衡器产品营收由2021 年的9.70 亿降至2022 年的7.09 亿，同比-26.94%，毛利率为31.56%，同比+5.37pct。

    研发投入显著增加，核心竞争力驱动价值上升。2022 年公司加大了在智能座舱部件和新能源充配电系统方面的研发投入，全年支出研发费用3.05亿，同比+29.69%，研发费用率6.96%，同比+2.15pct。截至2022 年末，公司技术人员817 人，占员工总数的比重为14.00%,同比+1.11pct。研发能力加强有望驱动公司产品单车价值量提升，这将有望助力公司进一步拓展海内外客户。

    产能持续扩张，在手订单充足。公司2022 年资本性支出5.4 亿元，同比+81.82%。其中，墨西哥工厂年产能提升至10 亿元，海外产能整体提升至35 亿元，新能源业务出海进程加速。截至报告期末，公司在手订单约269 亿元，其中新能源订单145 亿元，占比53.90%，新能源业务增长空间广阔。

    盈利预测：公司在手订单饱满，新能源业务快速增长，海外工厂产能有序推进，我们看好公司长期发展。我们预测公司2023 年-2025 年归母净利润为1.4 亿元、2.0 亿元、2.6 亿元，同比增长64.9%、42.6%、29.3%，对应EPS 为1.08、1.54、1.99 元，PE 为27/19/15 倍。

    风险因素：海外市场开拓不及预期风险；衡器产品海外订单减少风险；汇率波动风险等。